El Banco Industrial y Comercial de China (ICBC) suspender\u00e1 a partir del 24 de julio la contrataci\u00f3n individual de metales preciosos vinculados a la Bolsa de Oro de Shangh\u00e1i, y el Banco de Ahorros Postales de China, Ping An Bank y China Guangfa Bank han emitido avisos similares sobre el oro en papel para clientes minoristas. Estos productos son contratos de futuros que pueden renovarse o liquidarse mediante entrega, pero la mayor\u00eda de las posiciones nunca se traducen en un intercambio f\u00edsico de lingotes. La brecha resultante entre los derechos \u201cen papel\u201d y el metal disponible ha alimentado el debate sobre si los precios se est\u00e1n determinando en mercados dominados por derivados m\u00e1s que a trav\u00e9s de flujos f\u00edsicos.<\/p>\n\n
Datos de negociaci\u00f3n citados en el an\u00e1lisis del primer semestre del World Gold Council muestran que el oro subi\u00f3 un 12,9% durante el horario asi\u00e1tico en los seis primeros meses del a\u00f1o, mientras cay\u00f3 un 15% en el horario norteamericano; las sesiones europeas quedaron entre ambos, con un descenso del 1,3%. Londres, Nueva York y Suiza siguen siendo centrales en la formaci\u00f3n de precios, con el referente spot anclado en los fixing matutino y vespertino de la LBMA, incluso cuando la Bolsa de Oro de Shangh\u00e1i es el mayor mercado spot f\u00edsico y Hong Kong est\u00e1 desplegando un nuevo sistema de compensaci\u00f3n y liquidaci\u00f3n. Los bancos chinos han enmarcado el repliegue como una medida de control de riesgos en respuesta al aumento de la volatilidad y a la exposici\u00f3n minorista apalancada.<\/p>\n\n
Hoy, a medida que los principales bancos chinos suspenden oficialmente la negociaci\u00f3n minorista de oro en papel, debemos prepararnos para un cambio significativo en la liquidez global. Recomendamos a los operadores de derivados que sigan de cerca en las pr\u00f3ximas semanas la ampliaci\u00f3n del diferencial entre los contratos en papel occidentales y los precios spot f\u00edsicos orientales. Este cambio estructural implica que el dominio hist\u00f3rico de la formaci\u00f3n de precios en el mercado occidental \u201cen papel\u201d se enfrenta a su desaf\u00edo m\u00e1s directo hasta la fecha.<\/p>\n\n
Datos recientes muestran que la prima de la Bolsa de Oro de Shangh\u00e1i sobre el spot de Londres ha repuntado con frecuencia, superando en ocasiones los 40 a 100 d\u00f3lares por onza en periodos de elevada demanda interna. Al mismo tiempo, los bancos centrales de todo el mundo han mantenido su agresiva tendencia de compras de oro, a\u00f1adiendo en los \u00faltimos a\u00f1os m\u00e1s de 1.000 toneladas anuales a sus reservas para diversificar frente al d\u00f3lar estadounidense. Consideramos que esta retirada del apalancamiento minorista en China reducir\u00e1 los vol\u00famenes en papel en Asia, forzando un modelo de valoraci\u00f3n m\u00e1s realista basado en la escasez f\u00edsica, en lugar de en contratos especulativos \u201cen papel\u201d.<\/p>\n\n
En las pr\u00f3ximas semanas, recomendamos a los operadores de derivados reducir el apalancamiento excesivo en plataformas con gran peso de negociaci\u00f3n en papel como COMEX. En su lugar, conviene centrarse en estrategias con opciones que cubran frente a repuntes s\u00fabitos de volatilidad al alza, ya que el descubrimiento de precios en el mercado f\u00edsico podr\u00eda desencadenar r\u00e1pidos short squeezes en los mercados en papel. Los operadores tambi\u00e9n deber\u00edan vigilar oportunidades de arbitraje a medida que el poder de fijaci\u00f3n de precios migra cada vez m\u00e1s de Londres y Nueva York hacia Shangh\u00e1i.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n cabe esperar un aumento de la volatilidad intrad\u00eda durante el horario asi\u00e1tico, que ya ha visto al oro batir de forma consistente a las sesiones occidentales a lo largo del \u00faltimo a\u00f1o. Gestionar de forma defensiva los requisitos de margen es crucial en este momento, a medida que el ratio tradicional entre papel y f\u00edsico \u2014hist\u00f3ricamente estimado en m\u00e1s de 100 a 1\u2014 empieza a contraerse. No se trata solo de un cambio de pol\u00edtica: es una reestructuraci\u00f3n fundamental de c\u00f3mo se valoran los metales preciosos a escala global.<\/p>\n\n\n\n