Mike Maharrey sostiene que los participantes del mercado deber\u00edan priorizar el reconocimiento de patrones de largo plazo frente al ruido del d\u00eda a d\u00eda, y argumenta que los \u201chorizontes temporales comprimidos\u201d desde 2008 han sesgado las expectativas sobre qu\u00e9 constituye unas condiciones normales de tipos de inter\u00e9s. Una encuesta de Morningstar concluy\u00f3 que el 46% de los estadounidenses afirma que actualmente no puede permitirse ahorrar para la jubilaci\u00f3n, y una de las opciones de ahorro mencionadas fue acumular metales preciosos desde 100 d\u00f3lares al mes. Plantea el problema central como un cambio estructural en el mercado de Treasuries de EEUU que podr\u00eda remodelar la construcci\u00f3n de carteras y la transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n
El episodio apunta a un desacoplamiento entre la pol\u00edtica de la Reserva Federal y las rentabilidades del tramo largo: el 10 a\u00f1os subi\u00f3 desde alrededor del 1,5% a finales de 2021 hasta casi el 5% en oto\u00f1o de 2023, y despu\u00e9s se mantuvo elevado incluso mientras ca\u00edan los tipos a corto. Tras un recorte de 50 puntos b\u00e1sicos del FOMC en septiembre de 2024, el 10 a\u00f1os aument\u00f3 desde aproximadamente el 3,65% el 17 de septiembre de 2024 hasta cerca del 4,79% en enero de 2025; en marzo de 2026 estaba cerca del 4,45% pese a unos 225 puntos b\u00e1sicos de recortes adicionales proyectados. El modelo Adrian, Crump y Moench de la Fed de Nueva York situ\u00f3 la prima por plazo del 10 a\u00f1os cerca del 0,6% a finales de mayo de 2026, tras mantenerse cerca de cero o en negativo durante buena parte de la d\u00e9cada anterior, y super\u00f3 el 0,8% el 13 de enero de 2025, el nivel m\u00e1s alto desde 2011. La deuda nacional se aproxima a los 40 billones de d\u00f3lares; los costes por intereses fueron de unos 1,5 billones de d\u00f3lares en lo que va del ejercicio fiscal 2026, un 14,2% m\u00e1s interanual, frente a unos 1,22 billones en el ejercicio fiscal 2025, un 7,3% m\u00e1s. Las tenencias de Treasuries de China rondan los 652.300 millones de d\u00f3lares, el nivel m\u00e1s bajo desde septiembre de 2008, junto con afirmaciones de que el oro ha superado a los Treasuries como principal activo de reserva. La investigaci\u00f3n citada muestra que la correlaci\u00f3n m\u00f3vil acciones-bonos pas\u00f3 de moderadamente negativa en 2003\u20132021 a alrededor de +0,5 en 2022 y ha promediado cerca de +0,6 desde entonces, mientras que los bancos centrales compraron m\u00e1s de 1.000 toneladas m\u00e9tricas de oro al a\u00f1o durante cuatro a\u00f1os consecutivos, frente a una media de 473 toneladas m\u00e9tricas anuales en 2010\u20132021.<\/p>\n\n
Estamos presenciando un cambio estructural en el que los tipos de inter\u00e9s a largo plazo ya no vienen dictados \u00fanicamente por la Reserva Federal, sino por unos d\u00e9ficits fiscales crecientes y los riesgos geopol\u00edticos. Con la deuda nacional de EEUU acerc\u00e1ndose r\u00e1pidamente a los 40 billones de d\u00f3lares, los operadores de derivados deber\u00edan posicionarse para unas rentabilidades estructuralmente m\u00e1s altas en las pr\u00f3ximas semanas. Recomendamos centrarse en estrategias bajistas sobre deuda p\u00fablica de larga duraci\u00f3n, como comprar opciones put sobre los principales ETF de bonos o ponerse corto en futuros del Treasury a 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n
La prima por plazo de los Treasuries a 10 a\u00f1os ha vuelto a situarse recientemente por encima del 0,6%, lo que muestra que los inversores exigen una compensaci\u00f3n mucho mayor por mantener deuda estadounidense a largo plazo. Al mismo tiempo, la volatilidad en renta fija sigue muy elevada, con el \u00edndice MOVE rondando 100 frente a su media hist\u00f3rica en periodos de calma de alrededor de 60. Podemos aprovechar este entorno de alta rentabilidad y alta volatilidad operando con swaps de tipos de inter\u00e9s o utilizando spreads de opciones para beneficiarnos de cambios bruscos en la curva de tipos.<\/p>\n\n
La relaci\u00f3n tradicional entre acciones y bonos se ha roto de forma estructural, con su correlaci\u00f3n m\u00f3vil manteni\u00e9ndose claramente positiva en torno a +0,6. Esta correlaci\u00f3n positiva implica que las estrategias de cobertura est\u00e1ndar est\u00e1n fallando, dejando a las carteras multiactivo muy expuestas a ventas simult\u00e1neas en ambas clases de activo. Aconsejamos a los operadores dejar de depender de derivados de bonos para cubrir el riesgo de renta variable y, en su lugar, utilizar puts directas sobre \u00edndices burs\u00e1tiles u opciones call sobre el VIX para la protecci\u00f3n de carteras.<\/p>\n\n
A medida que los bancos centrales canjean de forma agresiva sus tenencias de Treasuries por oro \u2014comprando m\u00e1s de 1.000 toneladas m\u00e9tricas al a\u00f1o\u2014, el metal precioso ha consolidado firmemente su condici\u00f3n de principal activo de reserva global. El oro al contado ha superado este verano niveles hist\u00f3ricos de resistencia, apoyado por una desdolarizaci\u00f3n persistente y una inflaci\u00f3n estructural. Sugerimos aprovechar este impulso comprando opciones call de largo plazo sobre oro y plata, o negociando contratos de futuros alcistas.<\/p>\n\n
La Reserva Federal est\u00e1 atrapada en un dilema: recortar tipos para aliviar la carga anual de intereses del Gobierno, de 1,5 billones de d\u00f3lares, solo reavivar\u00e1 la inflaci\u00f3n. La historia muestra que los bancos centrales casi siempre optan por inflar la moneda antes que permitir el colapso del sistema financiero. Para prepararnos ante esta inevitable depreciaci\u00f3n, deber\u00edamos establecer posiciones largas en derivados sensibles a la inflaci\u00f3n y en opciones sobre materias primas antes de que el mercado incorpore plenamente la pr\u00f3xima ola de relajaci\u00f3n monetaria.<\/p>\n\n\n\n