USD\/COP cotiza cerca de 3.220, casi un 37% por debajo del m\u00e1ximo de finales de 2022 en 5.118, y solo en julio cay\u00f3 aproximadamente un 5%. El movimiento se ha enmarcado en torno al ciclo electoral de Colombia, pero el rally comenz\u00f3 hacia diciembre de 2024, m\u00e1s de un a\u00f1o antes de los comicios, cuando las encuestas a\u00fan suger\u00edan una continuidad de la izquierda. Los datos del periodo muestran una mejora en los indicadores de los hogares: la pobreza baj\u00f3 del 36,6% en 2022 al 28,0% en 2025, con cerca de 1,8 millones de personas saliendo de la pobreza en el \u00faltimo a\u00f1o, mientras que el desempleo marc\u00f3 m\u00ednimos mensuales de varios a\u00f1os cerca del 8% a finales de 2024. La inflaci\u00f3n tambi\u00e9n se moder\u00f3 desde niveles superiores al 13% a comienzos de 2023 hasta alrededor del 5% en 2025, aunque posteriormente se estabiliz\u00f3 en torno al 5,7% frente a un objetivo del 3%.<\/p>\n\n
El principal motor fue el carry. El Banco de la Rep\u00fablica mantuvo los tipos altos y recort\u00f3 lentamente, sosteniendo uno de los perfiles de carry m\u00e1s atractivos de los emergentes mientras el d\u00f3lar se debilitaba ante las expectativas de recortes de la Fed; el resultado electoral aport\u00f3 impulso m\u00e1s tarde, en lugar de iniciarlo. Entretanto, las m\u00e9tricas fiscales se deterioraron: el d\u00e9ficit del Gobierno central se ampli\u00f3 al 6,7% del PIB en 2024 y la deuda p\u00fablica neta subi\u00f3 al 59,3% del PIB, por encima del ancla del 55%, con la regla fiscal suspendida hasta 2027, despu\u00e9s de que Moody\u2019s y S&P rebajaran a Colombia por debajo del grado de inversi\u00f3n. En t\u00e9rminos t\u00e9cnicos, USD\/COP se acerca a una zona de sobreventa profunda, con un escenario base de 3.400\u20133.700 para fin de a\u00f1o; una apreciaci\u00f3n adicional del peso situar\u00eda en el radar 2.800\u20133.000, con soporte de largo plazo cerca de 2.600.<\/p>\n\n
Actualmente estamos viendo al peso colombiano cotizar en m\u00e1ximos de varios a\u00f1os, con USD\/COP rondando el nivel de 3.220 tras una ca\u00edda del 5% este julio. Aunque muchos atribuyen este rally a recientes novedades electorales favorables al mercado, los datos muestran que este impulso comenz\u00f3 en realidad a finales de 2024. Creemos que los operadores de derivados deber\u00edan prepararse para que esta agresiva tendencia bajista en USD\/COP se frene y se revierta en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
El principal motor de la fortaleza del peso han sido los elevados tipos de inter\u00e9s en Colombia, que generaron una de las operaciones de carry m\u00e1s lucrativas entre los mercados emergentes. Sin embargo, con la inflaci\u00f3n dom\u00e9stica estanc\u00e1ndose en torno al 5,7% y el banco central bajo presi\u00f3n para relajar la pol\u00edtica monetaria, esta ventaja de rentabilidad est\u00e1 llamada a reducirse. Esperamos que los operadores de carry empiecen a deshacer posiciones a medida que disminuya la prima por mantener pesos.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n debemos analizar la salud fiscal subyacente del pa\u00eds, que est\u00e1 emitiendo se\u00f1ales de alerta pese a los buenos datos de empleo. El d\u00e9ficit del Gobierno central se ampli\u00f3 recientemente al 6,7% del PIB y la deuda p\u00fablica neta ha escalado al 59,3% del PIB, muy por encima del ancla de la regla fiscal. Estas vulnerabilidades estructurales probablemente desencadenen una correcci\u00f3n brusca de la divisa a medida que los inversores extranjeros vuelvan a centrarse en las calificaciones crediticias.<\/p>\n\n
Para las pr\u00f3ximas semanas, recomendamos que los operadores de derivados comiencen a comprar opciones call sobre USD\/COP para capturar un rebote previsto hacia el rango 3.400\u20133.700 a finales de a\u00f1o. Aunque un rally continuado del peso podr\u00eda empujar temporalmente el cruce hacia el soporte de largo plazo cerca de 3.000, la relaci\u00f3n rentabilidad-riesgo favorece claramente posicionarse para una recuperaci\u00f3n del d\u00f3lar. El uso de spreads de calls ayudar\u00e1 a los operadores a limitar el coste de la prima, a la vez que se posicionan para esta, en \u00faltima instancia, inevitable prueba de realidad fiscal.<\/p>\n\n\n\n