El equipo de Estrategia de divisas de Rabobank afirma que el enfoque gradual del Banco de Jap\u00f3n (BoJ) para subir los tipos refleja una sucesi\u00f3n de shocks excepcionales, incluidos aranceles, guerra y cambios pol\u00edticos internos. El gobernador Kazuo Ueda ha vinculado nuevas subidas a la mejora de la actividad y de los precios, al tiempo que ha se\u00f1alado un comportamiento m\u00e1s firme en la fijaci\u00f3n de salarios como motor para que la inflaci\u00f3n subyacente del IPC avance hacia el objetivo del 2%. En un discurso del d\u00eda de Navidad del a\u00f1o pasado, dijo que el BoJ seguir\u00eda elevando el tipo de inter\u00e9s oficial y ajustando el grado de acomodaci\u00f3n monetaria.<\/p>\n
Ueda tambi\u00e9n ha descrito el encarecimiento del petr\u00f3leo como un lastre temporal, aunque ha citado el uso de las reservas estrat\u00e9gicas de crudo del Gobierno y la demanda ligada a la IA como compensaciones parciales. En conjunto, estas fuerzas han dejado las exportaciones y la producci\u00f3n pr\u00e1cticamente planas pese al aumento de los costes energ\u00e9ticos y la incertidumbre por los aranceles de EEUU. Por otra parte, el BoJ ha ido reduciendo su programa de compras de bonos desde 2024 y encogiendo su balance, lo que ha intensificado la atenci\u00f3n sobre los riesgos fiscales, la oferta de JGB y la reputaci\u00f3n expansiva del primer ministro, impulsando peticiones de mayor tranquilidad por parte del Gobierno sobre c\u00f3mo afectar\u00e1 el presupuesto a los JGB.<\/p>\n
Estamos asistiendo a una transici\u00f3n cr\u00edtica en Jap\u00f3n: el programa de \u201ctapering\u201d del Banco de Jap\u00f3n, que logr\u00f3 reducir a la mitad las compras mensuales de deuda p\u00fablica hasta aproximadamente 3 billones de yenes a comienzos de 2026, queda ahora plenamente expuesto a las fuerzas del mercado. Esta menor demanda del banco central ha dejado a los inversores muy sensibles a la enorme deuda p\u00fablica de Jap\u00f3n, que sigue por encima del 260% del PIB. Creemos que los operadores de derivados deben prepararse para un aumento de la volatilidad en los bonos del Gobierno japon\u00e9s (JGB) a medida que los riesgos fiscales dom\u00e9sticos pasen a primer plano en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
Con los tipos oficiales en torno al 0,50% y la inflaci\u00f3n siguiendo de forma consistente el objetivo del 2%, aumenta la presi\u00f3n para un mayor endurecimiento monetario. Sugerimos que los operadores de derivados de divisas utilicen opciones put sobre USD\/JPY para capturar potenciales ganancias derivadas de un fortalecimiento del yen, a medida que el diferencial de tipos con EEUU siga estrech\u00e1ndose. Los movimientos hist\u00f3ricos muestran la sensibilidad de este cruce; por ejemplo, cuando el USD\/JPY se desplom\u00f3 desde por encima de 161 en julio de 2024 hasta la zona media de 140 ante las expectativas de subida de tipos, poniendo de relieve el potencial de beneficio de una cobertura bajista bien sincronizada.<\/p>\n
Dado que el banco central ya no est\u00e1 absorbiendo la oferta de JGB a los niveles anteriores, la rentabilidad del JGB a 10 a\u00f1os es cada vez m\u00e1s vulnerable a repuntes bruscos al alza. Recomendamos que los operadores de tipos se posicionen para una mayor pendiente de la curva vendiendo futuros de JGB o pagando tipo fijo en swaps de tipos de inter\u00e9s en yenes. Esta estrategia aprovecha directamente la demanda del mercado de una prima de riesgo m\u00e1s elevada para financiar el presupuesto nacional expansivo de Jap\u00f3n.<\/p>\n
Al mismo tiempo, el sector exportador japon\u00e9s est\u00e1 demostrando resiliencia, ya que la demanda global de infraestructura de inteligencia artificial compensa el impacto negativo de los elevados precios de la energ\u00eda. Recomendamos utilizar opciones call sobre el Nikkei 225 para ganar exposici\u00f3n al crecimiento impulsado por la tecnolog\u00eda, que est\u00e1 sosteniendo los mercados de renta variable japoneses pese al aumento de los costes de financiaci\u00f3n. Esta fortaleza subyacente de la econom\u00eda otorga al banco central el margen necesario para continuar subiendo tipos sin estrangular la expansi\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n