Los mercados asimilaban dos shocks impulsados por EEUU, con el petr\u00f3leo y los riesgos comerciales de nuevo en primer plano. La AIE describi\u00f3 el episodio actual como la mayor disrupci\u00f3n de la historia del mercado petrolero, con una guerra en Oriente Medio en escalada que llev\u00f3 el WTI de septiembre a su nivel m\u00e1s alto desde mediados de junio y reforz\u00f3 los argumentos para mirar m\u00e1s all\u00e1 de la desinflaci\u00f3n liderada por la energ\u00eda. Tambi\u00e9n se estrechaba el suministro de helio, un subproducto del gas natural utilizado en la fabricaci\u00f3n de semiconductores. Por separado, Washington se\u00f1al\u00f3 que podr\u00eda sustituir los aranceles de \u201cbalanza de pagos\u201d que expiran por un nuevo r\u00e9gimen vinculado a est\u00e1ndares de \u201ctrabajo forzoso\u201d, tras una amenaza de arancel del 25% contra Brasil y nuevas advertencias de grav\u00e1menes del 50% sobre algunos bienes canadienses. El d\u00f3lar se mov\u00eda con escasas variaciones frente al G10, con la mayor\u00eda de cruces \u2014excluida la NOK\u2014 dentro de +\/-0,1%, mientras que las TIRes a 10 a\u00f1os tend\u00edan a repuntar y la renta variable cotizaba mixta; la Fed estaba en su periodo de silencio antes del FOMC de la pr\u00f3xima semana, y Alphabet y Tesla deb\u00edan presentar resultados.<\/p>\n\n
En FX, el EUR oscilaba cerca de 1,1400 d\u00f3lares con vencimientos en torno a 2,9 \u043c\u043b\u0440\u0434 de euros, mientras el diferencial del 2 a\u00f1os de EEUU sobre Alemania se ampliaba de ~138 pb a ~146 pb; el USD\/JPY se manten\u00eda cerca de un m\u00e1ximo de 40 a\u00f1os en torno a 163,25 JPY, con casi 1,6 \u043c\u043b\u0440\u0434 de d\u00f3lares en opciones y probabilidades de subida en octubre en torno al 83% frente a menos del 60% a finales de junio. La libra cay\u00f3 por cuarta sesi\u00f3n hasta cerca de 1,3360 d\u00f3lares pese a una inflaci\u00f3n brit\u00e1nica m\u00e1s suave, mientras los Gilts a 10 a\u00f1os alcanzaban un m\u00e1ximo de dos meses y el IPC de junio sub\u00eda un 0,1% m\/m, moder\u00e1ndose al 2,6% interanual desde el 2,8%; la subyacente se mantuvo en 2,6% y servicios baj\u00f3 al 3,6% desde el 3,7%, junto con un plan para eliminar el IVA de la electricidad valorado en unas 45 GBP por hogar, compensado por retirar una propuesta de identificaci\u00f3n digital nacional. El diferencial del 2 a\u00f1os de EEUU sobre Canad\u00e1 alcanz\u00f3 143 pb, un nuevo m\u00e1ximo desde mayo de 2025, en un contexto en el que las amenazas arancelarias cubr\u00edan unas importaciones estadounidenses desde Canad\u00e1 estimadas en 20.000 \u043c\u043b\u043d de d\u00f3lares y el USD\/CAD se mov\u00eda en torno a 1,4085\u20131,4110 con 635 \u043c\u043b\u043d de d\u00f3lares de vencimientos en 1,4075; el AUD flojeaba alrededor de 0,7000 d\u00f3lares tras tocar un m\u00e1ximo cerca de 0,7025. En EM, las ventas minoristas de M\u00e9xico de mayo cayeron un 0,6% frente a una previsi\u00f3n de +0,1%, el peso colombiano avanz\u00f3 ~0,7% y el USD\/COP se acerc\u00f3 a 3200, mientras el USD\/CNH rebot\u00f3 hacia 6,7760 despu\u00e9s de que el PBoC fijara en 6,7933 CNY. En otros mercados, el USD\/INR toc\u00f3 96,5760 a medida que sub\u00eda el petr\u00f3leo. En tipos y materias primas, el rendimiento del Treasury a 10 a\u00f1os rondaba el 4,63% tras cerrar por encima del 4,60% solo por tercera vez este a\u00f1o, con el m\u00e1ximo del 19 de mayo justo por debajo del 4,69%; los breakevens a 10 a\u00f1os subieron unos 3 pb en tres sesiones y el tipo impl\u00edcito de Fed funds esperado a cierre de a\u00f1o repunt\u00f3 casi 3 pb, mientras las TIRes en Asia-Pac\u00edfico sumaron 2\u20133 pb y en Europa 1\u20132 pb. El oro subi\u00f3 ~1,5% hasta superar los 4.084 d\u00f3lares antes de probar casi 4.142 y relajarse por debajo de 4.120, mientras la plata salt\u00f3 un 4% hasta alrededor de 59,25 d\u00f3lares y posteriormente se fren\u00f3 justo por debajo de 60. El WTI de septiembre avanz\u00f3 un 2,25% tras ganancias de ~5,3% en las dos sesiones previas, superando brevemente los 85 d\u00f3lares, y luego alcanz\u00f3 88,60 d\u00f3lares, con una subida intrad\u00eda cercana al 4,5%; 84,55 d\u00f3lares marcaba el retroceso del 61,8% de la ca\u00edda desde el m\u00e1ximo del 18 de mayo cerca de 95,30. Jap\u00f3n registr\u00f3 un d\u00e9ficit comercial de junio de 407.000 \u043c\u043b\u043d de JPY frente a 392.000 \u043c\u043b\u043d en mayo, con 1S25 promediando ~393.000 \u043c\u043b\u043d de JPY frente a ~169.000 \u043c\u043b\u043d en 1S de este a\u00f1o; las exportaciones crecieron un 19,3% interanual y las importaciones un 25,4%.<\/p>\n\n
Debemos prepararnos para una mayor volatilidad en el mercado de derivados energ\u00e9ticos, ya que el crudo WTI apunta al umbral de 90 d\u00f3lares en medio de la escalada de tensiones en Oriente Medio. Esta disrupci\u00f3n masiva de la oferta ya se refleja en el mercado de opciones, donde las opciones call sobre el petr\u00f3leo han aumentado con fuerza en volumen a medida que los operadores se cubren ante nuevas subidas. Hist\u00f3ricamente, las primas de riesgo geopol\u00edtico pueden a\u00f1adir entre 10 y 15 d\u00f3lares por barril casi de la noche a la ma\u00f1ana, lo que convierte a los call spreads largos sobre el WTI de septiembre en una estrategia atractiva.<\/p>\n\n
En divisas, debemos prepararnos para una mayor presi\u00f3n bajista sobre el d\u00f3lar canadiense, ya que la amenaza de aranceles estadounidenses del 50% planea sobre 20.000 \u043c\u043b\u043d de d\u00f3lares de importaciones. El diferencial del Treasury estadounidense a dos a\u00f1os sobre Canad\u00e1 se ha ampliado hasta 143 puntos b\u00e1sicos, su nivel m\u00e1s alto en m\u00e1s de un a\u00f1o, lo que favorece claramente comprar opciones call de USD\/CAD. Recomendamos apuntar al rango de resistencia 1,4125\u20131,4155 como objetivos alcistas a corto plazo.<\/p>\n\n
El yen japon\u00e9s sigue excepcionalmente d\u00e9bil, con el d\u00f3lar cerca de un m\u00e1ximo de 40 a\u00f1os en 163,25 JPY. Pese a las reiteradas intervenciones verbales desde Tokio, el mercado de swaps descuenta una probabilidad del 83% de una subida de tipos en octubre, frente al 60% del mes pasado. Debemos tratar de explotar esta divergencia operando la volatilidad del yen a corto plazo, vigilando de cerca el nivel de 163,00 JPY, donde actualmente se concentran importantes vencimientos de opciones.<\/p>\n\n
El fuerte repunte del oro hasta casi 4.142 d\u00f3lares la onza subraya una huida sist\u00e9mica hacia la seguridad. Con la plata manteni\u00e9ndose firme cerca de 59 d\u00f3lares, el complejo de metales preciosos est\u00e1 se\u00f1alando una marcada ansiedad inversora ante el endurecimiento de las estructuras arancelarias globales y una inflaci\u00f3n de servicios persistente. Apostamos por acumular posiciones largas en futuros de oro en retrocesos hacia el soporte de 4.050 d\u00f3lares para aprovechar este impulso en curso.<\/p>\n\n\n\n