El gabinete de Jap\u00f3n ha aprobado sus primeras directrices econ\u00f3micas y fiscales bajo la primera ministra Sanae Takaichi, girando hacia un gasto \u201cresponsable y proactivo\u201d y alej\u00e1ndose de la consolidaci\u00f3n fiscal a corto plazo. El plan enmarca el pr\u00f3ximo ejercicio fiscal, que comienza en abril, como el primer a\u00f1o de este enfoque y fija la ambici\u00f3n de alcanzar \u00a5370 billones en inversi\u00f3n combinada p\u00fablico-privada para el ejercicio fiscal 2040 en 17 \u00e1reas, con los semiconductores como foco central. Tambi\u00e9n crea una nueva partida presupuestaria a partir del ejercicio fiscal 2027 y abandona el tradicional objetivo de super\u00e1vit primario a un a\u00f1o, buscando en su lugar reducir de forma sostenida la ratio deuda\/PIB con el tiempo. Entre los objetivos figuran un crecimiento real por encima del 1% y un crecimiento nominal por encima del 3%, mientras que la decisi\u00f3n sobre una posible rebaja del impuesto a los alimentos debe llegar a principios de agosto; se reitera que la pol\u00edtica monetaria es responsabilidad del Banco de Jap\u00f3n (BoJ).<\/p>\n\n
En cuanto a los flujos, las aseguradoras japonesas compraron en junio el mayor volumen de JGBs superlargos en tres a\u00f1os, lo que apunta a una demanda m\u00e1s firme a medida que las rentabilidades se hicieron m\u00e1s atractivas tras tocar techo a mediados de mayo. Las aseguradoras de vida y de da\u00f1os adquirieron un neto de \u00a5630,5 miles de millones en JGBs con vencimientos superiores a 10 a\u00f1os, el mayor total mensual desde julio de 2023. Por separado, los inversores extranjeros vendieron la mayor cantidad de bonos a 2 y 5 a\u00f1os desde diciembre de 2022, al moderarse la demanda despu\u00e9s de que el BoJ subiera tipos a mediados de junio y se\u00f1alara nuevas alzas si la econom\u00eda lo justifica.<\/p>\n\n
A medida que navegamos el giro de mercado tras las agresivas directrices fiscales de la primera ministra Takaichi, observamos un alejamiento notable de la austeridad tradicional japonesa. Con Jap\u00f3n apuntando a un ambicioso gasto p\u00fablico-privado de \u00a5370 billones para 2040, la expansi\u00f3n fiscal est\u00e1 llamada a redefinir la trayectoria del yen. Esperamos que este cambio estructural inyecte una volatilidad significativa en los mercados de divisas en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Las recientes subidas de tipos del Banco de Jap\u00f3n han llevado al alza las rentabilidades a corto plazo, mientras que las aseguradoras de vida locales han comprado recientemente \u00a5630,5 miles de millones en JGBs superlargos. Este tira y afloja entre el aumento de los tipos oficiales a corto plazo y las fuertes compras dom\u00e9sticas en el extremo ultralargo crea un entorno id\u00f3neo para opciones sobre la curva de tipos. Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para un aplanamiento de la curva mediante opciones sobre futuros de JGB, ya que la demanda institucional dom\u00e9stica act\u00faa como ancla en el largo plazo.<\/p>\n\n
Hist\u00f3ricamente, cuando el BoJ endurece la pol\u00edtica monetaria al mismo tiempo que se incrementa el gasto fiscal, el USD\/JPY puede registrar oscilaciones bruscas de entre el 5% y el 8% durante varias semanas. Para aprovecharlo, deber\u00edamos considerar la compra de opciones put sobre USD\/JPY como cobertura frente a una repatriaci\u00f3n s\u00fabita de capital japon\u00e9s. Alternativamente, dado que la volatilidad impl\u00edcita en las opciones de USD\/JPY a corto plazo est\u00e1 infravalorando hist\u00f3ricamente estos cambios de pol\u00edtica, las estrategias largas de straddle resultan muy atractivas en estos momentos.<\/p>\n\n
Con el gobierno previsto para decidir a principios de agosto sobre una posible rebaja del impuesto a los alimentos, es probable que las expectativas de inflaci\u00f3n del consumidor a corto plazo fluct\u00faen. Tambi\u00e9n debemos vigilar las fuertes ventas de JGBs a 2 y 5 a\u00f1os por parte de inversores extranjeros, que recientemente reflejaron niveles de capitulaci\u00f3n similares a los observados a finales de 2022. Esta salida de capital extranjero de la deuda a corto plazo sugiere que deber\u00edamos mantener un sesgo bajista en los derivados japoneses de renta fija de corta duraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n