Los datos del mercado laboral estadounidense apuntan a unas condiciones m\u00e1s d\u00e9biles de lo que sugiere la tasa oficial de paro, ya que el descenso de la tasa de participaci\u00f3n est\u00e1 manteniendo el desempleo m\u00e1s bajo de lo que indicar\u00edan las tendencias subyacentes de contrataci\u00f3n. El crecimiento de las n\u00f3minas se desaceler\u00f3 con fuerza en junio, mientras que el empleo seg\u00fan la encuesta de hogares est\u00e1 disminuyendo. Aun as\u00ed, el paro se ha mantenido estable y ha bajado por debajo del 4,2%, un movimiento explicado en parte por un menor n\u00famero de personas contabilizadas como activas en la fuerza laboral.<\/p>\n\n
La participaci\u00f3n ha ca\u00eddo 0,9 pp desde diciembre, al bajar del 62,4% al 61,5%. Si el cambio estuviera impulsado \u00fanicamente por la demograf\u00eda, la tasa de paro rondar\u00eda el 5,2%, lo que indica m\u00e1s holgura de la que refleja el titular actual. El retroceso se extiende a todos los grupos de edad, lo que deja al desempleo m\u00e1s expuesto a un aumento r\u00e1pido si la creaci\u00f3n de empleo sigue siendo d\u00e9bil.<\/p>\n\n
La estabilidad de la tasa de paro est\u00e1 ocultando una debilidad significativa bajo la superficie del mercado laboral estadounidense. El crecimiento de las n\u00f3minas se ha desacelerado con fuerza y la ca\u00edda de la participaci\u00f3n est\u00e1 generando una falsa sensaci\u00f3n de seguridad. Creemos que esto hace al mercado vulnerable a una correcci\u00f3n repentina si esta holgura subyacente se hace m\u00e1s evidente.<\/p>\n\n
El \u00faltimo informe de la Oficina de Estad\u00edsticas Laborales (BLS) lo confirm\u00f3: el dato de n\u00f3minas de junio fue de apenas 110.000, muy por debajo del consenso. Esta debilidad est\u00e1 quedando enmascarada por la tasa de participaci\u00f3n, que ha ca\u00eddo a un m\u00ednimo del 61,5%. Si esos trabajadores que salieron de la fuerza laboral siguieran buscando empleo de forma activa, la tasa real de paro estar\u00eda muy por encima del 5%.<\/p>\n\n
Esto deja a la Reserva Federal en una posici\u00f3n complicada, ya que el \u00faltimo dato de IPC subyacente se mantiene r\u00edgido en el 3,1% interanual. Pese a ello, anticipamos que la clara desaceleraci\u00f3n del mercado laboral obligar\u00e1 a la Fed a se\u00f1alar un sesgo m\u00e1s dovish antes de lo que el mercado descuenta actualmente. Esto sugiere oportunidades en derivados de tipos de inter\u00e9s para posicionarse ante bajadas de tipos en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n
En consecuencia, estamos aumentando nuestra exposici\u00f3n a la volatilidad de mercado a trav\u00e9s de futuros sobre el VIX. El riesgo de un repunte r\u00e1pido del desempleo est\u00e1 infravalorado, lo que crea un escenario favorable para comprar opciones put de protecci\u00f3n sobre los \u00edndices S&P 500 y Nasdaq 100. Vemos la debilidad concentrada en los sectores de consumo discrecional, los m\u00e1s expuestos a una desaceleraci\u00f3n.<\/p>\n\n
Hist\u00f3ricamente, periodos con una ca\u00edda brusca de la participaci\u00f3n motivada por el comportamiento \u2014como los a\u00f1os posteriores a 2008\u2014 han precedido largos procesos de ajuste econ\u00f3mico. Este patr\u00f3n hist\u00f3rico sugiere que la estabilidad actual del mercado es fr\u00e1gil. Por ello, nos estamos posicionando para un escenario en el que esta holgura oculta se deshaga a lo largo de los pr\u00f3ximos trimestres.<\/p>\n\n\n\n