TD Securities afirm\u00f3 que la postura fiscal de China se est\u00e1 volviendo m\u00e1s austera, ya que los gobiernos locales priorizan la limpieza de deuda frente a impulsar el crecimiento. La firma solo prev\u00e9 un apoyo fiscal limitado en el 2S 2026, salvo que el crecimiento del PIB se deslice hacia el 4,0\u20134,2%, frente a su previsi\u00f3n del 4,6%, y advirti\u00f3 de que un dato d\u00e9bil del PIB del 2T la pr\u00f3xima semana, en el rango del 4% bajo, podr\u00eda reactivar la especulaci\u00f3n del mercado sobre nuevos est\u00edmulos.<\/p>\n\n
El apoyo de pol\u00edtica, si se activa, se espera que se centre en una ejecuci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la inversi\u00f3n en infraestructuras, m\u00e1s que en una gran ampliaci\u00f3n de la financiaci\u00f3n fiscal. La respuesta contemplada incluye una emisi\u00f3n m\u00e1s \u00e1gil de deuda local y aprobaciones de proyectos m\u00e1s r\u00e1pidas, con cierta relajaci\u00f3n por parte del Ministerio de Finanzas en la supervisi\u00f3n de infraestructuras y la viabilidad de los proyectos, junto con la posibilidad de un recorte de 10 pb de tipos por parte del Banco Popular de China a finales del 3T. El an\u00e1lisis tambi\u00e9n apunt\u00f3 a una fuerte ca\u00edda de la inversi\u00f3n como el principal lastre del crecimiento en el 1S, en contra de la prioridad declarada de impulsar la demanda interna.<\/p>\n\n
Creemos que la pol\u00edtica fiscal de China se est\u00e1 endureciendo a medida que los responsables locales priorizan la limpieza de deuda frente a estimular el crecimiento. Este \u00e9nfasis en la disciplina fiscal, con la deuda de los gobiernos locales que, seg\u00fan se ha informado recientemente, ha superado el 80% del PIB, implica que no deber\u00edamos esperar un apoyo de gran calado en la segunda mitad del a\u00f1o. Un est\u00edmulo significativo probablemente solo aparecer\u00e1 si las previsiones de crecimiento del PIB se deterioran y caen hacia el 4,0%.<\/p>\n\n
Todas las miradas est\u00e1n puestas en los datos del PIB del 2T de la pr\u00f3xima semana, que podr\u00edan provocar volatilidad a corto plazo. Con las \u00faltimas lecturas del PMI manufacturero situ\u00e1ndose justo por debajo del nivel 50 que separa expansi\u00f3n de contracci\u00f3n, un dato d\u00e9bil en el rango del 4% bajo es una posibilidad real. Esto alimentar\u00eda el ruido de mercado sobre nuevos est\u00edmulos, creando una posible trampa para quienes esperan una respuesta masiva del Gobierno.<\/p>\n\n
Esperamos que la respuesta de pol\u00edtica tenga m\u00e1s que ver con la velocidad de ejecuci\u00f3n que con nuevo gasto. Hay que esperar una aceleraci\u00f3n en la emisi\u00f3n de bonos especiales de los gobiernos locales, que fue notablemente lenta en la primera mitad del a\u00f1o, para financiar proyectos de infraestructuras. Esto pone un suelo a las materias primas industriales como el cobre, pero no justifica posicionarse para un gran tramo alcista.<\/p>\n\n
Parece plausible un recorte moderado de 10 puntos b\u00e1sicos por parte del PBoC m\u00e1s adelante en el tercer trimestre, ofreciendo cierto apoyo limitado. No obstante, esta suave relajaci\u00f3n probablemente ejercer\u00e1 una ligera presi\u00f3n bajista sobre el yuan, especialmente mientras otros grandes bancos centrales mantengan una postura m\u00e1s restrictiva. Vemos oportunidades en estrategias con opciones que se beneficien de una depreciaci\u00f3n gradual o de un USD\/CNY en rango.<\/p>\n\n\n\n