ING espera que el Banco Nacional de Polonia (NBP) mantenga el tipo oficial en el 3,75% y lo deje ah\u00ed hasta final de a\u00f1o, aplazando cualquier relajaci\u00f3n hasta que los responsables tengan m\u00e1s confianza en la trayectoria de la inflaci\u00f3n. El ciclo de bajadas se vio interrumpido por las turbulencias en el golfo P\u00e9rsico, mientras que la reciente desinflaci\u00f3n se ha vinculado a la normalizaci\u00f3n de los precios del petr\u00f3leo y a descensos inesperadamente acusados en los precios de los alimentos. La inflaci\u00f3n subyacente se mantiene cerca del 3% y el vencimiento a finales de junio de las medidas fiscales que reduc\u00edan el coste de la gasolina y el di\u00e9sel \u2014mediante menores impuestos especiales y tipos de IVA\u2014 ha elevado los precios de los carburantes a comienzos de julio.<\/p>\n
La atenci\u00f3n se centra en la nueva previsi\u00f3n del NBP, el comunicado de hoy y la rueda de prensa de ma\u00f1ana, con la proyecci\u00f3n de julio prevista para mostrar un perfil de inflaci\u00f3n favorable a medio plazo. Los mercados est\u00e1n descontando en torno a 10 pb de recortes, despu\u00e9s de haber reintroducido varias subidas en la curva en las \u00faltimas semanas, a medida que se estrecha el diferencial de tipos y los tramos cortos se comportan mejor que los pares de Europa Central y del Este. Junto a un d\u00f3lar estadounidense m\u00e1s fuerte, esto ha lastrado al zloty, tras movimientos del EUR\/PLN hacia 4,29\u20134,30; tras haber alcanzado 4,290\u2013300, el siguiente tramo podr\u00eda depender de si el NBP se\u00f1ala un recorte en 2024, ya que se espera que el debate cobre impulso despu\u00e9s del verano.<\/p>\n
Creemos que el Banco Nacional de Polonia mantendr\u00e1 los tipos en el 3,75% hasta final de a\u00f1o, retrasando cualquier recorte hasta tener certeza sobre la inflaci\u00f3n. Este sesgo dovish est\u00e1 presionando al zloty, especialmente a medida que el cruce EUR\/PLN pone a prueba la zona de resistencia 4,29-4,30. La cuesti\u00f3n clave ahora es si el banco central dejar\u00e1 entrever un recorte de tipos este a\u00f1o.<\/p>\n
Aunque la inflaci\u00f3n general de junio cay\u00f3 al 2,5% interanual, nos preocupa m\u00e1s la subyacente, que sigue obstinadamente elevada en el 2,9%. Adem\u00e1s, con la expiraci\u00f3n a finales de junio del apoyo fiscal a los combustibles y con el Brent cotizando por encima de 85 d\u00f3lares por barril, esperamos que los costes de transporte a\u00f1adan presi\u00f3n inflacionista. Esto hace improbable un recorte inmediato, pero mantiene vivo el debate para m\u00e1s adelante este a\u00f1o.<\/p>\n
Dado el potencial de que el EUR\/PLN suba, especialmente si el gobernador del NBP adopta un tono dovish, estamos considerando estrategias con opciones. Comprar opciones call sobre EUR\/PLN con vencimientos posteriores al verano, quiz\u00e1 en septiembre u octubre, parece una medida prudente. Esto nos permite beneficiarnos de un zloty m\u00e1s d\u00e9bil, al tiempo que limitamos el posible riesgo a la baja si el banco central se muestra sorprendentemente hawkish.<\/p>\n
Tambi\u00e9n vemos una oportunidad en el aumento de la volatilidad impl\u00edcita del zloty. El mercado solo descuenta actualmente alrededor de 10 puntos b\u00e1sicos de recortes, lo que sugiere que cualquier se\u00f1al dovish contundente podr\u00eda provocar un movimiento brusco y un repunte de la volatilidad. Hist\u00f3ricamente, antes de ciclos de relajaci\u00f3n del NBP, como el de 2012-2013, se observ\u00f3 un incremento notable de las fluctuaciones de la divisa, lo que podr\u00eda hacer rentables posiciones largas de volatilidad, como los straddles.<\/p>\n\n\n\n