GBP\/JPY subi\u00f3 el lunes hasta alrededor de 216,75, un 0,60% en el d\u00eda, alcanzando niveles no vistos desde enero de 2008, mientras el yen japon\u00e9s se manten\u00eda d\u00e9bil. USD\/JPY volvi\u00f3 a su nivel m\u00e1s alto en cuatro d\u00e9cadas, manteniendo a los mercados centrados en la posibilidad de una intervenci\u00f3n en el mercado de divisas despu\u00e9s de que los responsables japoneses reiteraran que est\u00e1n preparados para responder a movimientos excesivos.<\/p>\n\n
El Banco de Jap\u00f3n puso fin en marzo de 2024 a m\u00e1s de una d\u00e9cada de pol\u00edtica ultralaxa y desde entonces ha elevado su tipo de referencia, llev\u00e1ndolo al 1,0% desde el 0,75% en la reuni\u00f3n de junio, el nivel m\u00e1s alto desde 1995. Aun as\u00ed, los tipos siguen siendo bajos frente a otras grandes econom\u00edas, lo que sostiene el diferencial de tipos que sustenta las operaciones de carry trade hacia divisas como la libra esterlina. El aumento de las rentabilidades de los bonos del Estado japon\u00e9s no se ha traducido en apoyo para el yen, ya que unas rentabilidades al alza tambi\u00e9n implican mayores costes futuros de servicio de la deuda; la rentabilidad del JGB a 10 a\u00f1os subi\u00f3 el lunes al 2,83%, su nivel m\u00e1s alto desde mayo de 1997, mientras que la ratio deuda\/PIB de Jap\u00f3n se mantiene por encima del 250%.<\/p>\n\n
Consideramos que la fuerte tendencia alcista del GBP\/JPY est\u00e1 impulsada principalmente por el diferencial de tipos de inter\u00e9s. Con el tipo oficial del Banco de Inglaterra en el 4,0% frente al 1,0% del Banco de Jap\u00f3n, el atractivo del carry trade es innegable. Podemos utilizar opciones call para participar en nuevas subidas, definiendo estrictamente nuestro riesgo m\u00e1ximo.<\/p>\n\n
El principal riesgo para esta operaci\u00f3n es una intervenci\u00f3n repentina de las autoridades japonesas, que podr\u00eda provocar un giro brusco. Basta con recordar las intervenciones de finales de 2022, cuando las autoridades impulsaron al yen a apreciarse m\u00e1s de un 3% en un solo d\u00eda, para ver lo r\u00e1pido que puede ocurrir. Comprar opciones put fuera del dinero es una forma prudente de cubrir nuestra exposici\u00f3n larga frente a una ca\u00edda tan s\u00fabita.<\/p>\n\n
El nerviosismo del mercado ante una intervenci\u00f3n est\u00e1 manteniendo elevadas las primas de las opciones. La volatilidad impl\u00edcita a un mes del GBP\/JPY cotiza actualmente en torno al 12,5%, muy por encima de su media de cinco a\u00f1os, lo que encarece relativamente las opciones. Esto sugiere que cualquier estrategia con opciones que empleemos deber\u00eda estructurarse cuidadosamente para tener en cuenta estos mayores costes.<\/p>\n\n
Desde un punto de vista fundamental, creemos que la debilidad del yen es un problema estructural de largo plazo. La deuda nacional de Jap\u00f3n supera el 260% de su PIB, una cifra que dificulta enormemente que el Gobierno pueda permitirse subidas significativas y sostenidas de los tipos de inter\u00e9s. Por ello, consideramos que cualquier fortaleza del yen derivada de una intervenci\u00f3n probablemente ser\u00e1 de corta duraci\u00f3n y una potencial oportunidad para abrir nuevas posiciones largas.<\/p>\n\n\n\n