La desinflaci\u00f3n europea est\u00e1 redirigiendo la atenci\u00f3n desde la gesti\u00f3n de emergencia de la inflaci\u00f3n hacia el crecimiento y la credibilidad fiscal, ya que los datos preliminares de junio apuntan a una desaceleraci\u00f3n secuencial vinculada a un alto el fuego prolongado y a unos precios de las materias primas m\u00e1s bajos. Se prev\u00e9 que las expectativas de inflaci\u00f3n sigan moder\u00e1ndose y el foco se desplaza a si los gobiernos pueden compatibilizar la consolidaci\u00f3n fiscal con un relajamiento de las condiciones financieras. Polonia sigue bajo escrutinio: se espera que su d\u00e9ficit fiscal de todo el a\u00f1o se sit\u00fae en el 6,8% del PIB, mientras que el 37% del programa de financiaci\u00f3n de 2024 contin\u00faa pendiente.<\/p>\n
Se espera que nuevas publicaciones preliminares sigan siendo benignas en toda la regi\u00f3n, con una inflaci\u00f3n (IPC) h\u00fangara prevista en el 1,8% interanual, por debajo del objetivo y por debajo de la inflaci\u00f3n checa prevista en el 2,1% interanual, aunque la Rep\u00fablica Checa no registr\u00f3 un impulso fiscal comparable. Las condiciones monetarias externas tambi\u00e9n se est\u00e1n endureciendo: unas mayores expectativas sobre la Reserva Federal y un BCE de tono m\u00e1s firme est\u00e1n limitando el margen de actuaci\u00f3n de la pol\u00edtica en Europa y condicionando la din\u00e1mica de los costes de financiaci\u00f3n. La Cumbre de la OTAN en Ankara concentra la atenci\u00f3n en los compromisos de financiaci\u00f3n de defensa, a medida que aumenta la presi\u00f3n para que los aliados europeos incrementen el gasto pese a unas finanzas p\u00fablicas restringidas y un peor comportamiento del sector de defensa, en un contexto de vientos en contra estructurales m\u00e1s amplios.<\/p>\n
Observamos que la moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n en Europa est\u00e1 desplazando el foco del mercado desde la pol\u00edtica monetaria hacia la salud fiscal de los gobiernos. Los \u00faltimos datos finales de Eurostat confirman que la inflaci\u00f3n de junio cay\u00f3 al 1,9%, pero esta buena noticia queda ahora eclipsada por las inquietudes sobre los presupuestos nacionales. Por ello, estamos considerando opciones put de corta duraci\u00f3n sobre el EUR\/USD para cubrirnos frente a riesgos a la baja derivados de pa\u00edses con posiciones fiscales m\u00e1s d\u00e9biles.<\/p>\n
El principal riesgo es que las condiciones financieras se relajen por la menor inflaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pido de lo que los gobiernos \u201cse aprietan el cintur\u00f3n\u201d, con el d\u00e9ficit de Polonia a\u00fan proyectado en el 6,8% del PIB. El diferencial entre los bonos soberanos polacos y alemanes a 10 a\u00f1os se ha ampliado recientemente por encima de los 320 puntos b\u00e1sicos, lo que refleja una creciente preocupaci\u00f3n del mercado. En este entorno, los swaps de tipos de inter\u00e9s \u2014que permiten posicionarse a favor de una ampliaci\u00f3n de los diferenciales soberanos\u2014 se convierten en una estrategia interesante.<\/p>\n
La pr\u00f3xima Cumbre de la OTAN en Ankara introduce un catalizador pol\u00edtico que podr\u00eda afectar directamente a sectores concretos. La presi\u00f3n prevista para que los pa\u00edses europeos aumenten el gasto en defensa tensionar\u00e1 las finanzas p\u00fablicas, pero podr\u00eda suponer un impulso para las compa\u00f1\u00edas del sector. Estamos analizando opciones call sobre acciones del sector europeo de defensa, que ya ha visto al \u00edndice STOXX Europe Aerospace & Defense subir m\u00e1s del 11% en lo que va de a\u00f1o.<\/p>\n
En conjunto, el conflicto entre unos datos de desinflaci\u00f3n favorables y unas perspectivas fiscales negativas apunta a una mayor volatilidad de mercado en las pr\u00f3ximas semanas. Con el \u00edndice de volatilidad del Euro STOXX 50 (V2X) cotizando en un nivel relativamente bajo de 15, creemos que comprar futuros u opciones sobre el V2X es una forma rentable de posicionarse ante un posible repunte de la incertidumbre. Esto nos permite beneficiarnos de un movimiento significativo del mercado, independientemente de la direcci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n