Unos datos laborales de EEUU m\u00e1s d\u00e9biles y una inflaci\u00f3n que se modera han reducido la presi\u00f3n para nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal, dejando las expectativas de pol\u00edtica monetaria m\u00e1s centradas en si el crecimiento se est\u00e1 desacelerando de forma ordenada. La atenci\u00f3n se desplaza ahora hacia la actividad de servicios, con el \u00edndice de gestores de compras (PMI) de servicios de S&P Global del lunes y el ISM de servicios como las principales pruebas para la trayectoria de los tipos a corto plazo, junto con un pu\u00f1ado de intervenciones de la Fed.<\/p>\n\n
La d\u00e9bil lectura de la semana pasada de las n\u00f3minas no agr\u00edcolas (NFP) elev\u00f3 la posibilidad de que la demanda de trabajo se est\u00e9 enfriando tras una racha de cifras de empleo m\u00e1s fuertes, lo que ha llevado a una reevaluaci\u00f3n de cu\u00e1nto m\u00e1s podr\u00eda necesitar subir tipos la Fed. Un conjunto m\u00e1s flojo de indicadores de servicios respaldar\u00eda la idea de que la Fed no est\u00e1 inclinada a moverse de inmediato y podr\u00eda ampliar el reciente descenso de las TIRes en el tramo corto, mientras que unas lecturas m\u00e1s firmes invitar\u00edan a la cautela a la hora de extraer conclusiones de un \u00fanico informe de NFP d\u00e9bil. En mercados emergentes, el posicionamiento se describe como una rotaci\u00f3n y no como una retirada, y el repunte de las TIRes en EEUU est\u00e1 impulsando una reevaluaci\u00f3n de una exposici\u00f3n a bonos demasiado concurrida.<\/p>\n\n
Creemos que el mercado busca ahora validaci\u00f3n tras el reciente alivio. Unos datos de empleo m\u00e1s d\u00e9biles del pasado viernes, cuando la econom\u00eda cre\u00f3 solo 110.000 empleos frente a los 180.000 esperados, y una inflaci\u00f3n que se enfr\u00eda han reducido la urgencia de m\u00e1s subidas de tipos. Pero ahora hay que ver si esta desaceleraci\u00f3n es manejable o si las expectativas de pol\u00edtica monetaria han ido demasiado lejos.<\/p>\n\n
Esta semana, las publicaciones m\u00e1s importantes son el PMI de S&P Global y los informes del ISM de servicios. Estos nos ayudar\u00e1n a determinar si la debilidad de las n\u00f3minas de la semana pasada se est\u00e1 reflejando en una actividad m\u00e1s amplia. El consenso para el \u00edndice ISM de servicios se sit\u00faa actualmente en torno a 53,0.<\/p>\n\n
Si estos informes salen m\u00e1s d\u00e9biles de lo esperado, reforzar\u00eda el argumento de que la Reserva Federal ha terminado de subir tipos en este ciclo. Buscar\u00edamos posicionarnos para un descenso de las TIRes del tramo corto utilizando opciones sobre futuros de SOFR o comprando futuros del Treasury Note a 2 a\u00f1os. Este movimiento anticipar\u00eda que el mercado descuenta por completo cualquier sesgo restrictivo restante.<\/p>\n\n
Por el contrario, una lectura firme por encima de 53,0 justificar\u00eda mayor cautela y sugerir\u00eda que el informe de empleo de la semana pasada podr\u00eda haber sido un dato at\u00edpico. Esto nos recordar\u00eda episodios similares de \u201cfalsas se\u00f1ales\u201d durante el ciclo de endurecimiento de 2022-2023, en los que un \u00fanico dato no marc\u00f3 una nueva tendencia. En este escenario, considerar\u00edamos comprar puts sobre futuros de bonos como cobertura frente a un nuevo repunte de las TIRes.<\/p>\n\n
El \u00edndice de volatilidad CBOE (VIX) ha ca\u00eddo hasta alrededor de 13, lo que sugiere cierto grado de complacencia del mercado. Esto abarata relativamente la compra de opciones, ofreciendo una forma coste-eficiente de posicionarse ante una sorpresa en los datos de servicios. Lo vemos como una oportunidad para construir posiciones de protecci\u00f3n frente a un giro brusco en las expectativas de tipos.<\/p>\n\n
En el frente de divisas, un conjunto m\u00e1s d\u00e9bil de cifras de servicios probablemente ejercer\u00eda una presi\u00f3n significativa sobre el d\u00f3lar estadounidense. Expresar\u00edamos esta visi\u00f3n mediante la compra de opciones call sobre el EUR\/USD o de opciones put sobre el USD\/JPY. Estas operaciones se beneficiar\u00edan de una salida del d\u00f3lar a medida que los diferenciales de tipos se muevan en su contra.<\/p>\n\n\n\n