Societe Generale se\u00f1al\u00f3 que unas lecturas del PMI de China m\u00e1s s\u00f3lidas apuntan a una expansi\u00f3n lenta pero constante, lo que alivia la presi\u00f3n sobre el PBoC para relajar la pol\u00edtica. El PMI manufacturero oficial subi\u00f3 a 50,3 en junio desde 50,0, mientras que el PMI no manufacturero avanz\u00f3 ligeramente hasta 50,2 desde 50,1. En FX, el USD\/CNY volvi\u00f3 a situarse por debajo de su media m\u00f3vil de 50 d\u00edas, en 6,7938, tras un dato de NFP en EE. UU. peor de lo esperado, y un PMI manufacturero privado de RatingDog mostr\u00f3 expansi\u00f3n por s\u00e9ptimo mes consecutivo.<\/p>\n\n
La fortaleza del yuan en el 1S26 se vincul\u00f3 a unas exportaciones resilientes, apoyadas en parte por el boom global de la IA. En comercio, el comisario europeo de Comercio, Maros Sefcovic, y el ministro de Comercio, Wang Wentao, mantuvieron conversaciones en Bruselas, mientras el \u00edndice CEFTS RMB ponderado por comercio sub\u00eda a su nivel m\u00e1s alto desde julio de 2022. La atenci\u00f3n se desplaza hacia la reuni\u00f3n del Politbur\u00f3 a finales de este mes, mientras que la NDRC endureci\u00f3 la supervisi\u00f3n de la captaci\u00f3n de financiaci\u00f3n al instar a los bancos a evitar la colocaci\u00f3n de bonos de alto rendimiento en yuanes y d\u00f3lares. La rentabilidad del CGB a 10 a\u00f1os subi\u00f3 3 pb esta semana, hasta el 1,75%.<\/p>\n\n
Vemos la fortaleza del yuan como una tendencia principal a seguir durante las pr\u00f3ximas semanas. El d\u00f3lar se ha debilitado de forma generalizada despu\u00e9s de que el \u00faltimo informe de empleo de EE. UU. mostrara un repunte de la tasa de paro hasta el 4,1%, lo que da m\u00e1s margen al yuan para apreciarse. Estamos analizando opciones que se beneficien si el USD\/CNH pone a prueba su m\u00ednimo del a\u00f1o en torno a 6,75.<\/p>\n\n
La postura paciente del banco central implica que no esperamos shocks de pol\u00edtica significativos antes de la reuni\u00f3n del Politbur\u00f3 a finales de julio. En consecuencia, la volatilidad impl\u00edcita en las opciones sobre USD\/CNH ha ca\u00eddo hacia el 3,5%, un m\u00ednimo de varios a\u00f1os para esta \u00e9poca del a\u00f1o. Esto abarata relativamente la compra de opciones put sobre el d\u00f3lar frente al yuan para apuestas direccionales.<\/p>\n\n
Con la rentabilidad del bono soberano a 10 a\u00f1os reforz\u00e1ndose hasta el 1,75%, somos cautos respecto a una nueva relajaci\u00f3n por parte del banco central. El mercado ha descontado al menos un recorte completo de 10 puntos b\u00e1sicos que se esperaba hace apenas un mes. Considerar\u00edamos ponernos cortos en futuros de deuda p\u00fablica china para cubrirnos o especular con un nuevo goteo al alza de las rentabilidades.<\/p>\n\n
La divergencia entre el sector exportador impulsado por la IA y la econom\u00eda dom\u00e9stica se est\u00e1 convirtiendo en un tema clave. Desde mayo, el \u00edndice STAR 50, con un peso elevado de tecnolog\u00eda y semiconductores, ha superado al \u00edndice CSI 300, m\u00e1s amplio, en casi un 8%. Creemos que el uso de opciones para estructurar un trade relativo \u2014largos de calls sobre un ETF centrado en tecnolog\u00eda y posiciones con sesgo corto sobre un ETF de financieras o inmobiliarias\u2014 podr\u00eda capturar esta tendencia.<\/p>\n\n\n\n