La inflaci\u00f3n de la zona euro a\u00fan no ha mostrado efectos indirectos del shock energ\u00e9tico ni en los precios de los alimentos ni en los de los bienes, seg\u00fan economistas de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale. La din\u00e1mica a corto plazo viene marcada por un Brent m\u00e1s d\u00e9bil, que previsiblemente situar\u00e1 la inflaci\u00f3n general en el 2,55% interanual en julio, mientras que la transmisi\u00f3n rezagada desde los precios upstream de las materias primas energ\u00e9ticas a los precios al consumo sigue incompleta.<\/p>\n
El banco sigue anticipando un traslado (pass-through) diferido que elevar\u00e1 la inflaci\u00f3n subyacente y, junto con efectos relacionados con la meteorolog\u00eda, la inflaci\u00f3n de los alimentos m\u00e1s adelante, en 2026, aunque ahora se espera que estas presiones sean m\u00e1s d\u00e9biles de lo estimado previamente. Se\u00f1ala un patr\u00f3n habitual por el que la inflaci\u00f3n de los alimentos y la subyacente alcanzan su m\u00e1ximo alrededor de 16 meses despu\u00e9s de un shock energ\u00e9tico, lo que implica que a\u00fan quedan efectos por filtrarse. Por separado, el descenso de los precios de la energ\u00eda ha recortado la previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n general en torno a 0,5 puntos porcentuales a lo largo de 2026, y ahora se sit\u00faa el pico de la inflaci\u00f3n general en el 3% a finales de 2026, condicionado a que se mantenga el MoU.<\/p>\n
El mercado parece centrarse en el alivio inmediato derivado de unos precios de la energ\u00eda m\u00e1s bajos. Con la \u00faltima estimaci\u00f3n flash de Eurostat para junio situando la inflaci\u00f3n general en el 2,6% y el crudo Brent estabiliz\u00e1ndose en torno a los 75 d\u00f3lares por barril, muchos est\u00e1n descontando un descenso continuado. Creemos que esta visi\u00f3n es miope y pasa por alto los efectos diferidos de shocks energ\u00e9ticos anteriores.<\/p>\n
Ya hemos visto este patr\u00f3n antes, especialmente tras el repunte de los precios de la energ\u00eda en 2021-2022, cuando la inflaci\u00f3n subyacente sigui\u00f3 aceler\u00e1ndose mucho despu\u00e9s de que la energ\u00eda alcanzara su m\u00e1ximo. La experiencia sugiere un rezago de aproximadamente 16 meses para el traslado completo a los precios de los bienes subyacentes y de los alimentos. Esto implica que las presiones inflacionistas de principios de este a\u00f1o y de finales del a\u00f1o pasado a\u00fan no se han materializado plenamente en los precios de los bienes y servicios cotidianos.<\/p>\n
Esto genera una oportunidad para los traders de derivados en las pr\u00f3ximas semanas. Vemos valor en posicionarse para una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta en la segunda mitad de 2026, en contra del sentimiento actual del mercado. Los swaps de inflaci\u00f3n referenciados a 4T 2026 o a principios de 2027 parecen estar mal valorados, dada nuestra expectativa de que la inflaci\u00f3n subyacente y la de los alimentos vuelvan a repuntar.<\/p>\n
Por tanto, estamos considerando entrar en posiciones largas en contratos forward de inflaci\u00f3n. El mercado est\u00e1 valorando la inflaci\u00f3n de cierre de 2026 en torno al 2,4%, pero vemos una trayectoria clara hacia un pico del 3% a finales de a\u00f1o. Esta discrepancia ofrece un potencial alcista significativo a medida que los efectos indirectos diferidos se hagan evidentes en las publicaciones oficiales de datos este oto\u00f1o.<\/p>\n
La funci\u00f3n de reacci\u00f3n del Banco Central Europeo tambi\u00e9n es clave. Un repunte de la inflaci\u00f3n subyacente obligar\u00eda a los responsables de pol\u00edtica monetaria a adoptar un tono m\u00e1s hawkish de lo actualmente esperado, presionando al alza los tipos de inter\u00e9s a corto plazo. Las opciones sobre futuros de EURIBOR que vencen a finales de a\u00f1o podr\u00edan ser una forma eficaz de posicionarse ante una posible sorpresa de pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n
Aunque la reciente ca\u00edda de los costes energ\u00e9ticos ha reducido nuestra previsi\u00f3n global para 2026 en aproximadamente medio punto porcentual, la din\u00e1mica subyacente de traslado diferido se mantiene intacta. El principal riesgo es que este pass-through sea m\u00e1s d\u00e9bil o m\u00e1s tard\u00edo de lo que sugieren nuestros modelos. Sin embargo, los niveles actuales de valoraci\u00f3n ofrecen una relaci\u00f3n riesgo-rentabilidad favorable para apostar a que la inflaci\u00f3n resultar\u00e1 m\u00e1s persistente de lo que el mercado anticipa actualmente.<\/p>\n\n\n\n