Reuters inform\u00f3 de que el BCE est\u00e1 valorando un aumento del Coeficiente de Reservas M\u00ednimas (MRR), potencialmente en oto\u00f1o, lo que trasladar\u00eda una mayor parte de las reservas bancarias a un tramo no remunerado. Esto contrasta con los fondos depositados en la facilidad de dep\u00f3sito, que actualmente pagan un 2,25%. ING estima que duplicar el MRR reducir\u00eda las p\u00e9rdidas del BCE en cerca de 4.000 millones de euros anuales, con ahorros mayores si suben los tipos oficiales. Con una liquidez excedentaria de 2,2 billones de euros, la reducci\u00f3n puntual impl\u00edcita de 174.000 millones de euros en reservas excedentarias puede parecer modesta, pero podr\u00eda acercar las condiciones a una zona en la que los tipos de financiaci\u00f3n se vuelven m\u00e1s reactivos; la cotizaci\u00f3n de mercado recogi\u00f3 esto, ya que los diferenciales Euribor\/OIS repuntaron ligeramente tras los titulares.<\/p>\n\n
El impacto sobre la liquidez ser\u00eda desigual en el Eurosistema. Italia, Espa\u00f1a y Portugal mantienen una liquidez excedentaria en torno a 3 a 6 veces su MRR, mientras que Francia y Alemania est\u00e1n m\u00e1s cerca de 15 veces, lo que implica una mayor presi\u00f3n en algunas jurisdicciones. La distribuci\u00f3n tambi\u00e9n est\u00e1 sesgada por entidad: algunas instituciones que mantienen liquidez excedentaria no son las mismas que soportan los dep\u00f3sitos utilizados para calcular el MRR, mientras que bancos m\u00e1s peque\u00f1os con bases de dep\u00f3sitos desproporcionadamente grandes afrontar\u00edan mayores requisitos. La trayectoria de pol\u00edtica m\u00e1s amplia sigue siendo un giro hacia menores reservas excedentarias, una mayor dependencia de las operaciones de liquidez del BCE y unos tipos de financiaci\u00f3n a corto plazo derivando hacia la MRO, respaldados por operaciones a largo plazo y una cartera de bonos m\u00e1s reducida.<\/p>\n\n
Estamos siguiendo las informaciones de que el Banco Central Europeo podr\u00eda elevar la cuant\u00eda de reservas que los bancos deben mantener, potencialmente este oto\u00f1o. Esta medida no pagar\u00eda intereses a los bancos, endureciendo de facto las condiciones financieras y reduciendo la liquidez excedentaria del sistema. Aunque la reducci\u00f3n total parezca peque\u00f1a frente a los 2,2 billones de euros de liquidez excedentaria, se\u00f1ala una direcci\u00f3n de marcha clara por parte del BCE.<\/p>\n\n
Este giro sugiere que deber\u00edamos esperar mayores costes de financiaci\u00f3n a corto plazo en los pr\u00f3ximos meses. La brecha entre el Euribor a 3 meses y el tipo overnight \u20acSTR, una medida clave de la tensi\u00f3n del sistema bancario, ya se ha ampliado hasta 14 puntos b\u00e1sicos desde 10 puntos b\u00e1sicos en el \u00faltimo trimestre. Creemos que deber\u00edan ajustarse las posiciones en derivados para beneficiarse de una ampliaci\u00f3n adicional de este diferencial a medida que la liquidez se haga m\u00e1s escasa.<\/p>\n\n
Hist\u00f3ricamente, ya hemos visto c\u00f3mo esto se materializa, por ejemplo durante el reembolso acelerado de los pr\u00e9stamos a largo plazo del BCE (TLTRO) en 2023, que dren\u00f3 liquidez y empuj\u00f3 al alza los tipos del mercado monetario. Aquel periodo vio c\u00f3mo el diferencial Euribor-\u20acSTR se duplicaba en cuesti\u00f3n de meses, ofreciendo un precedente claro de lo que podr\u00edamos esperar ahora. Ese comportamiento pasado indica que incluso una retirada modesta de liquidez puede tener un impacto desproporcionado sobre tipos clave de financiaci\u00f3n.<\/p>\n\n
El impacto no ser\u00e1 uniforme, lo que crea oportunidades para estrategias de valor relativo. Observamos que los bancos en Italia y Espa\u00f1a mantienen mucha menos liquidez excedentaria en relaci\u00f3n con sus requisitos de reservas que los de Alemania y Francia. Por tanto, cabe esperar una mayor presi\u00f3n de financiaci\u00f3n sobre estos sistemas bancarios perif\u00e9ricos, una visi\u00f3n respaldada por datos recientes que muestran un aumento del 3% en su uso de las facilidades marginales de cr\u00e9dito del BCE durante el \u00faltimo mes.<\/p>\n\n
En las pr\u00f3ximas semanas, deber\u00edamos posicionarnos para este giro centr\u00e1ndonos en derivados de tipos de inter\u00e9s con vencimientos a finales de 2026 y comienzos de 2027. Esto implica entrar en operaciones que se beneficien de un fixing de Euribor m\u00e1s alto, como pagar fijo en swaps de tipos de inter\u00e9s o comprar futuros de Euribor del cuarto trimestre. Estas posiciones anticipan que el mercado est\u00e1 infravalorando actualmente el impacto del movimiento del BCE hacia un entorno de liquidez menos abundante.<\/p>\n\n\n\n