Los datos de iFlow de BNY indican que los clientes transfronterizos han pasado a un infraponderaci\u00f3n agregada en el yen japon\u00e9s (JPY) por primera vez desde el 4T de 2024, tras un periodo en el que la subida del USD\/JPY y el riesgo de intervenci\u00f3n mantuvieron los ratios de cobertura en niveles inusualmente bajos. La postura anterior reflejaba la disposici\u00f3n a asumir costes de carry, apoyada por la percepci\u00f3n de infravaloraci\u00f3n del yen y por expectativas de relajaci\u00f3n por parte de la Reserva Federal. Esa configuraci\u00f3n ha cambiado desde entonces, con din\u00e1micas de cobertura m\u00e1s exigentes y un renovado foco en las operaciones de financiaci\u00f3n.<\/p>\n\n
Incluso tras intervenciones repetidas, el mercado ha pasado a descontar dudas sobre la capacidad del Ministerio de Finanzas para defender la divisa, mientras que las expectativas de nuevas subidas del Banco de Jap\u00f3n (BoJ) se han desvanecido a medida que la Fed ha sido repriciada hacia un sesgo m\u00e1s restrictivo. Se dice que las posiciones infraponderadas en USD\/JPY est\u00e1n volviendo hacia niveles normales, aunque el cruce sigue modestamente infraponderado. La ca\u00edda m\u00e1s amplia del posicionamiento en JPY se ha debido, en cambio, a una renovada demanda de cruces financiados en JPY, lo que apunta a una reconstrucci\u00f3n de la exposici\u00f3n al carry que se espera sea m\u00e1s selectiva que en 2024.<\/p>\n\n
Estamos observando un cambio significativo en el posicionamiento en yen, con los flujos agregados de clientes pasando a infraponderaci\u00f3n por primera vez desde finales de 2024. El par USD\/JPY ha superado recientemente el nivel clave de 170, lo que sugiere que la intervenci\u00f3n masiva de \u00a59,8 billones por parte de las autoridades japonesas en mayo de 2026 no logr\u00f3 establecer un suelo duradero. Este aparente fracaso est\u00e1 animando a los operadores a volver a apostar contra el yen.<\/p>\n\n
La raz\u00f3n fundamental de la debilidad del yen es la marcada divergencia en las trayectorias de los bancos centrales. El Banco de Jap\u00f3n est\u00e1 se\u00f1alando un ritmo lento de normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria, mientras que los \u00faltimos datos de inflaci\u00f3n de EE. UU. de mayo de 2026 se situaron en un persistente 3,5%, reforzando el sesgo restrictivo de la Reserva Federal. Con el diferencial de tipos entre EE. UU. y Jap\u00f3n por encima de los 500 puntos b\u00e1sicos, el incentivo para endeudarse en yenes baratos e invertir en activos en d\u00f3lares de mayor rentabilidad es contundente.<\/p>\n\n
Para los operadores de derivados, esto apunta a una oportunidad id\u00f3nea para reconstruir operaciones de carry financiadas en JPY, aunque de forma m\u00e1s selectiva que en el pasado. Sugerimos mirar m\u00e1s all\u00e1 del d\u00f3lar estadounidense hacia divisas de mayor rendimiento como el peso mexicano o el d\u00f3lar australiano. El uso de derivados como opciones call sobre AUD\/JPY o MXN\/JPY permite participar en una mayor debilidad del yen, delimitando y limitando el riesgo a la baja.<\/p>\n\n
Aunque el temor a la intervenci\u00f3n se ha disipado, ha dejado tras de s\u00ed una volatilidad impl\u00edcita elevada en los cruces con yen. Este entorno es ideal para estrategias que se benefician de dicha volatilidad, como la venta de opciones put sobre JPY fuera del dinero para capturar prima. Estructurar operaciones como collars con opciones tambi\u00e9n puede ser eficaz, al ofrecer una v\u00eda para financiar una posici\u00f3n larga en calls, al tiempo que se limita el potencial tanto al alza como a la baja.<\/p>\n\n\n\n