En el Foro del BCE en Sintra, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, aprovech\u00f3 su primera aparici\u00f3n fuera de EEUU desde que asumi\u00f3 el cargo para reiterar un giro en la comunicaci\u00f3n de la Fed: sin *forward guidance*, mayor \u00e9nfasis en la estabilidad de precios y una revisi\u00f3n m\u00e1s amplia del marco de pol\u00edtica monetaria, ya esbozada tras la reuni\u00f3n del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) de junio. Rechaz\u00f3 hablar sobre la senda futura de los tipos de inter\u00e9s, al argumentar que la Fed no deber\u00eda orientar a los mercados hacia resultados predeterminados y que, en su lugar, debe permitir que los datos entrantes configuren las expectativas de cara a la reuni\u00f3n de julio. Warsh tambi\u00e9n reafirm\u00f3 el objetivo de inflaci\u00f3n, afirmando que los precios est\u00e1n \u201cdemasiado altos\u201d y que la Fed no aceptar\u00e1 una inflaci\u00f3n por encima de su meta del 2%, aunque reconoci\u00f3 que las expectativas de inflaci\u00f3n y los riesgos se han moderado.<\/p>\n\n
Warsh incorpor\u00f3 m\u00e1s expl\u00edcitamente la inteligencia artificial al debate de pol\u00edtica, al calificar la fase actual como \u201cla primera o segunda entrada\u201d y vincularla a nuevos grupos de trabajo \u2014incluido uno que estudia productividad y empleo\u2014 que podr\u00edan afectar con el tiempo las estimaciones de crecimiento potencial y del tipo neutral. En materia de reforma institucional, dijo que la Fed \u201ctrazar\u00e1 un nuevo rumbo\u201d y que los responsables de los grupos de trabajo podr\u00edan nombrarse tan pronto como la pr\u00f3xima semana, al tiempo que a\u00f1adi\u00f3 que la pol\u00edtica de balance deber\u00eda seguir siendo secundaria frente a los tipos de inter\u00e9s porque \u201croza la pol\u00edtica fiscal\u201d. La reacci\u00f3n del mercado fue contenida: el \u00edndice Fed Sentiment de FXStreet apenas vari\u00f3, y FXS SpeechTracker puntu\u00f3 los comentarios con un 5,6 sobre 10, en l\u00ednea con un sesgo moderadamente *hawkish*.<\/p>\n\n
La Reserva Federal ha dejado claro que ya no proporcionar\u00e1 se\u00f1ales sobre la pol\u00edtica futura, lo que cambia de forma fundamental nuestro enfoque de *trading*. Ahora debemos posicionarnos para un mercado impulsado por los datos entrantes, y no por la orientaci\u00f3n del banco central. Esto implica que cada publicaci\u00f3n macroecon\u00f3mica importante pasa a ser un potencial evento de alta volatilidad.<\/p>\n\n
En este entorno, consideramos m\u00e1s atractivas las estrategias con derivados que se benefician de mayores oscilaciones de precios. El VIX, una medida de la volatilidad esperada del mercado, se sit\u00faa actualmente cerca de 18, pero anticipamos repuntes bruscos alrededor de los anuncios clave de datos en las pr\u00f3ximas semanas. Mantener opciones para operar estos estallidos de volatilidad, especialmente en torno a los informes de inflaci\u00f3n, deber\u00eda ser un elemento central de nuestra estrategia.<\/p>\n\n
El sesgo *hawkish* de la Fed est\u00e1 justificado por una inflaci\u00f3n que sigue de forma obstinada por encima del objetivo. La \u00faltima lectura del PCE subyacente de mayo se situ\u00f3 en el 2,8%, lo que, aunque por debajo de los m\u00e1ximos previos, no es lo bastante bajo como para se\u00f1alar un cambio de pol\u00edtica. Esperamos que el mercado reaccione con fuerza ante cualquier sorpresa al alza en el pr\u00f3ximo informe de IPC, incorporando una mayor probabilidad de otra subida de tipos.<\/p>\n\n
Mientras tanto, el mercado laboral da a la Fed margen para mantener su pol\u00edtica restrictiva. La econom\u00eda sum\u00f3 unos s\u00f3lidos 190.000 empleos el mes pasado, y la tasa de paro se mantiene estable en un bajo 3,9%. Sin una necesidad urgente de apoyar el empleo, la Fed puede seguir centrada de forma exclusiva en devolver la inflaci\u00f3n al 2%.<\/p>\n\n
Esta realidad dependiente de los datos generar\u00e1 movimientos significativos en los futuros sobre tipos de inter\u00e9s. El mercado reajustar\u00e1 r\u00e1pidamente las probabilidades de un movimiento de tipos tras cada dato, provocando oscilaciones bruscas en las rentabilidades de los Treasuries a corto plazo. Vemos oportunidades en operar opciones sobre contratos de futuros para capitalizar esta reactividad sin asumir un riesgo direccional directo.<\/p>\n\n
El foco del nuevo liderazgo de la Fed en la inteligencia artificial como motor de productividad a largo plazo es un desarrollo interesante, pero no una operaci\u00f3n inmediata. Sugiere un posible cambio en la forma en que la Fed eval\u00faa el crecimiento de largo plazo y el tipo de inter\u00e9s neutral m\u00e1s adelante. Por ahora, sin embargo, nuestro foco en las pr\u00f3ximas semanas sigue centrado de lleno en los datos de inflaci\u00f3n y empleo a corto plazo.<\/p>\n\n\n\n