El Banco de la Rep\u00fablica reanud\u00f3 su ciclo de endurecimiento con una subida de 75 pb, situando el tipo de intervenci\u00f3n en el 12%, un movimiento mayor que la expectativa de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale (50 pb) y que el consenso m\u00e1s amplio del mercado. La decisi\u00f3n lleg\u00f3 sin una gu\u00eda expl\u00edcita, manteniendo el sesgo dependiente de los datos, mientras que el tama\u00f1o del incremento apunt\u00f3 a disposici\u00f3n para seguir endureciendo si la din\u00e1mica de la inflaci\u00f3n se deteriora.<\/p>\n\n
Los riesgos para el escenario de inflaci\u00f3n a corto plazo se describieron como sesgados al alza, cit\u00e1ndose El Ni\u00f1o, la indexaci\u00f3n salarial y la volatilidad en los precios de los alimentos y los combustibles como factores clave. Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale mantuvo su visi\u00f3n de que el tipo terminal alcanzar\u00e1 el 12,50%, indicando a la vez que los riesgos a la baja para esa previsi\u00f3n se han reducido. La nota tambi\u00e9n sugiri\u00f3 que una senda fiscal ortodoxa podr\u00eda abrir margen para recortes en 1T27, pero que se espera que la pol\u00edtica siga siendo restrictiva hasta entonces, dada una inflaci\u00f3n a\u00fan no anclada y la persistente incertidumbre pol\u00edtica.<\/p>\n\n
Con la inesperada subida de 75 puntos b\u00e1sicos del Banco de la Rep\u00fablica hasta el 12%, cabe esperar que el tramo corto de la curva de rendimientos siga reajust\u00e1ndose al alza en las pr\u00f3ximas semanas. Datos recientes mostraron que la inflaci\u00f3n interanual de junio repunt\u00f3 inesperadamente hasta el 8,9%, impulsada por el encarecimiento de los alimentos vinculados al patr\u00f3n meteorol\u00f3gico de El Ni\u00f1o. Ahora nos posicionamos para un tipo terminal de al menos el 12,50% y vemos pocas opciones de recortes antes de 2027.<\/p>\n\n
Dado el compromiso del banco con una pol\u00edtica restrictiva, es probable que la curva contin\u00fae aplan\u00e1ndose a medida que los tipos a corto plazo se mantengan anclados en niveles elevados. Vemos valor en implementar estrategias de aplanamiento de curva, como pagar fijo en swaps a 2 a\u00f1os y recibir en swaps a 10 a\u00f1os. Esto recuerda al intenso \u201cfront-loading\u201d observado en Brasil durante el ciclo 2021-2022, cuando la curva se invirti\u00f3 de forma pronunciada mucho antes de que se contemplara un giro de pol\u00edtica.<\/p>\n\n
La ausencia de una gu\u00eda expl\u00edcita aumenta la incertidumbre, lo que hace atractiva la estrategia de estar largo de volatilidad de tipos. La compra de opciones como straddles sobre tipos de corto plazo podr\u00eda beneficiarse de los movimientos bruscos que puedan seguir a los pr\u00f3ximos datos de inflaci\u00f3n. Esta pol\u00edtica monetaria agresiva llega incluso cuando las previsiones de crecimiento del PIB del 2T se revisaron a la baja hasta el 1,1%, lo que indica que el banco central est\u00e1 priorizando el control de la inflaci\u00f3n por encima de todo.<\/p>\n\n
Para el peso colombiano, el mayor diferencial de tipos deber\u00eda aportar un soporte s\u00f3lido y encarecer las posiciones cortas en la divisa. El elevado carry hace atractiva una posici\u00f3n larga en el peso, y expresar\u00edamos esta visi\u00f3n mediante contratos a plazo u opciones, gestionando a la vez el riesgo derivado de la incertidumbre pol\u00edtica. La volatilidad impl\u00edcita a 3 meses del peso ya ha subido por encima del 15%, reflejando una postura del mercado cautelosa pero atenta.<\/p>\n\n\n\n