China ampli\u00f3 su r\u00e9gimen de control de exportaciones para abarcar a m\u00e1s entidades japonesas, a\u00f1adiendo 20 organizaciones a su lista y sometiendo a otras 20 a una supervisi\u00f3n m\u00e1s estrecha. La normativa proh\u00edbe exportaciones desde China con aplicaciones comerciales o militares a las firmas incluidas en la lista negra, y tambi\u00e9n limita a proveedores extranjeros a la hora de suministrar a compa\u00f1\u00edas japonesas tecnolog\u00eda de doble uso originaria de China. Entre los objetivos figuran institutos vinculados a la defensa, unidades de Mitsubishi, Mitsui E and S y Japan Nuclear Fuel, un movimiento que eleva el riesgo en la cadena de suministro de tierras raras y en la fabricaci\u00f3n de defensa.<\/p>\n
Las ventas comerciales de Jap\u00f3n en mayo totalizaron \u00a552,549 billones, un 5,0% m\u00e1s interanual y un 1,4% m\u00e1s mensual en t\u00e9rminos desestacionalizados. Las ventas mayoristas subieron un 4,9% hasta \u00a539,102 billones, mientras que las ventas minoristas aumentaron un 5,3% hasta \u00a513,447 billones; dentro del mayorista, avanzaron los materiales minerales y met\u00e1licos y la maquinaria, mientras que \u0444\u0430\u0440\u043c\u0430\u0446\u00e9uticos retrocedieron. Los mercados se mantuvieron estables, con el Nikkei subiendo un 0,15% hasta 69.468, el USD\/JPY en 161,86 (+0,075%) y la rentabilidad del JGB a 10 a\u00f1os en el 2,64% (+1,9 pb). Los datos de flujos mostraron entradas en USD y NZD, salidas de CAD, JPY y NOK, y el JPY registr\u00f3 posiciones en cartera pasando a terreno negativo.<\/p>\n
Observamos una desconexi\u00f3n importante entre el posicionamiento bajista del mercado en el yen y unos factores subyacentes de apoyo. Los operadores siguen vendiendo yenes, empujando al USD\/JPY hacia 162, incluso cuando los riesgos geopol\u00edticos y la solidez de los datos econ\u00f3micos dom\u00e9sticos lanzan se\u00f1ales de alerta. Esta operaci\u00f3n masificada est\u00e1 ignorando la presi\u00f3n creciente para un posible giro.<\/p>\n
La decisi\u00f3n de China de ampliar su lista de controles de exportaci\u00f3n para incluir a m\u00e1s empresas japonesas eleva de forma significativa los riesgos de la cadena de suministro, especialmente en tierras raras. Vimos una situaci\u00f3n similar en 2010, cuando China restringi\u00f3 las exportaciones de tierras raras, provocando un fuerte shock de mercado y fortaleciendo al yen. Las tensiones actuales relacionadas con la fabricaci\u00f3n de defensa podr\u00edan desencadenar f\u00e1cilmente un movimiento de \u201crisk-off\u201d similar que beneficie al yen.<\/p>\n
La solidez de las ventas comerciales japonesas \u2014que subieron un 5,0% interanual en mayo\u2014 a\u00f1ade presi\u00f3n al Banco de Jap\u00f3n para actuar. Con la inflaci\u00f3n subyacente de Jap\u00f3n manteni\u00e9ndose por encima del objetivo del 2% del banco central desde hace m\u00e1s de dos a\u00f1os, la justificaci\u00f3n para una intervenci\u00f3n de apoyo a la divisa gana fuerza. Hist\u00f3ricamente, el Ministerio de Finanzas ha intervenido para defender al yen en torno a estos niveles, de forma destacada en 2022 y 2024.<\/p>\n
Con este tel\u00f3n de fondo, nos posicionamos para un fuerte repunte de la volatilidad en las pr\u00f3ximas semanas. Creemos que comprar opciones, como \u201cstraddles\u201d at-the-money sobre USD\/JPY, es una estrategia prudente para beneficiarse de un movimiento amplio del precio en cualquier direcci\u00f3n. Esto nos permite capturar tanto un rally repentino del yen impulsado por aversi\u00f3n al riesgo como un \u00faltimo empuje al alza, ya exhaustivo, del cruce.<\/p>\n
Para quienes ya mantienen posiciones largas en USD\/JPY para capturar el diferencial de tipos, recomendamos cubrir esa exposici\u00f3n. Las persistentes salidas de JPY muestran que se trata de una operaci\u00f3n muy concurrida, lo que la hace vulnerable a un deshacimiento r\u00e1pido. Comprar \u201cputs\u201d baratos fuera de dinero (out-of-the-money) sobre USD\/JPY ofrece una forma eficiente en coste de protegerse frente a un giro brusco.<\/p>\n\n\n\n