Los desembolsos fiscales de China se han quedado por debajo de lo previsto en 2026 incluso tras unos datos del primer trimestre mejores de lo esperado, con un impulso m\u00e1s d\u00e9bil en abril y mayo. El d\u00e9ficit amplio \u2014que engloba el presupuesto p\u00fablico general y el presupuesto de fondos del Gobierno\u2014 fue 393.000 millones de CNY menor interanual en esos dos meses, mientras que en el 1T fue 258.000 millones de CNY mayor. Ese giro coincidi\u00f3 con una desaceleraci\u00f3n de la actividad a medida que el gasto fiscal se replegaba.<\/p>\n
En los cinco primeros meses de 2026, el gasto del presupuesto p\u00fablico general aument\u00f3 un 0,8% interanual, frente a un alza presupuestada del 4,4%, mientras que los ingresos crecieron un 4% frente a un ritmo previsto del 2,2%. El gasto de los fondos del Gobierno cay\u00f3 un 4,3% interanual, lastrado por un desplome de casi el 20% de los ingresos a medida que las ventas de suelo se contrajeron a\u00fan m\u00e1s. El presupuesto aprobado en marzo sigue permitiendo una ampliaci\u00f3n del d\u00e9ficit, y las proyecciones apuntan a un crecimiento del PIB en el 2T por debajo del 4,5% interanual; de mantenerse las tendencias actuales, el d\u00e9ficit amplio entre junio y diciembre podr\u00eda superar el resultado comparable de 2025 en 1,7 billones de CNY.<\/p>\n
Observamos que el impulso del crecimiento en China se desaceler\u00f3 en abril y mayo, en parte porque el gasto p\u00fablico ha sido muy inferior a lo planificado. Tras un primer trimestre s\u00f3lido, esta desaceleraci\u00f3n abre una oportunidad para los operadores que anticipan que el Gobierno intervendr\u00e1. La clave es que el presupuesto aprobado ofrece un amplio margen para elevar el gasto.<\/p>\n
El Gobierno tiene capacidad para incrementar de forma significativa su d\u00e9ficit y respaldar la econom\u00eda en la segunda mitad del a\u00f1o. Con un crecimiento del PIB en el 2T que probablemente caiga por debajo del objetivo del 4,5%, esperamos que las autoridades aceleren la ejecuci\u00f3n presupuestaria para impulsar la demanda interna. Esto crea un catalizador claro para los mercados en las pr\u00f3ximas semanas, a medida que se anuncien e implementen medidas de est\u00edmulo.<\/p>\n
En base a ello, nos posicionamos para un repunte de las materias primas industriales directamente vinculadas a infraestructuras y construcci\u00f3n. Los datos recientes que muestran que el PMI manufacturero oficial de China baj\u00f3 a 49,5 en mayo incrementan a\u00fan m\u00e1s la presi\u00f3n sobre Pek\u00edn para actuar, un patr\u00f3n que hemos visto traducirse en repuntes de precios de las materias primas en anteriores ciclos de est\u00edmulo, como en 2016. Por tanto, comprar opciones call sobre futuros de cobre y mineral de hierro para el tercer trimestre parece una estrategia prudente.<\/p>\n
Tambi\u00e9n anticipamos un rebote de la renta variable china, que ha venido comport\u00e1ndose peor que otros mercados. El \u00edndice Shanghai Composite se ha mantenido pr\u00e1cticamente plano en los \u00faltimos dos meses, reflejando un sentimiento d\u00e9bil que el est\u00edmulo podr\u00eda revertir r\u00e1pidamente. Estamos considerando opciones call sobre ETF amplios centrados en China para ganar exposici\u00f3n a un posible rally generalizado del mercado.<\/p>\n
Por \u00faltimo, este impulso fiscal deber\u00eda dar soporte al yuan chino. La divisa se ha debilitado frente al d\u00f3lar, con el tipo de cambio USD\/CNH en torno a 7,28 recientemente. Creemos que un mayor gasto p\u00fablico y unas perspectivas econ\u00f3micas m\u00e1s s\u00f3lidas podr\u00edan frenar esta ca\u00edda, lo que hace que las opciones put sobre el cruce USD\/CNH sean una cobertura atractiva o una posici\u00f3n especulativa.<\/p>\n\n\n\n