Los datos de IPC de Tokio de junio apuntaron a pocos cambios en el pulso inflacionista de Jap\u00f3n respecto a mayo, aunque las lecturas general y subyacente se situaron moderadamente por encima. El repunte mensual se vincul\u00f3 al efecto menguante de la exenci\u00f3n de la tarifa del agua en Tokio, m\u00e1s que a una presi\u00f3n generalizada de precios a nivel nacional. Los precios de los bienes no frescos siguieron una trayectoria desinflacionista, si bien parecieron cercanos a un suelo. Con el inicio de la segunda mitad del a\u00f1o, se espera que la desaparici\u00f3n de efectos base negativos a\u00f1ada cierta presi\u00f3n alcista.<\/p>\n
Los precios de los alimentos segu\u00edan moder\u00e1ndose, pero los indicadores de encuesta suger\u00edan la acumulaci\u00f3n de presiones de precios de cara al final del verano. Una encuesta de Teikoku Databank de junio mostr\u00f3 un desplazamiento al alza en las revisiones de precios de alimentos previstas. Los costes energ\u00e9ticos a\u00fan no se hab\u00edan trasladado por completo a los precios al consumo, aunque se esperaba que eso cambiase m\u00e1s adelante en el verano, a medida que los productores comiencen a transmitir mayores costes de insumos. Se describi\u00f3 que la inflaci\u00f3n de servicios se manten\u00eda firme, apoyada por el crecimiento salarial tras unas s\u00f3lidas negociaciones salariales y por un consumo de servicios resiliente.<\/p>\n
Los \u00faltimos datos de IPC de Tokio revelan una estabilidad enga\u00f1osa en la inflaci\u00f3n japonesa. Aunque las cifras generales est\u00e1n sesgadas por factores temporales, observamos se\u00f1ales claras de que las presiones de precios subyacentes van a intensificarse en la segunda mitad del a\u00f1o. Esto sugiere que el mercado est\u00e1 infravalorando la probabilidad de un giro de pol\u00edtica del Banco de Jap\u00f3n antes de final de a\u00f1o.<\/p>\n
La inflaci\u00f3n de servicios sigue siendo el componente clave a vigilar, respaldada por un s\u00f3lido crecimiento salarial. Con el recuento final del Shunto (negociaci\u00f3n salarial de primavera) mostrando un incremento medio del 4,1%, el mayor en m\u00e1s de 30 a\u00f1os, esperamos que esto siga alimentando un gasto de los hogares robusto y los precios de los servicios. Esta fortaleza fundamental proporciona un suelo s\u00f3lido para la inflaci\u00f3n de cara al futuro.<\/p>\n
Vemos que se est\u00e1 gestando un catalizador importante en los precios de los alimentos, que parecen haber tocado fondo. Los datos de precios de producci\u00f3n de mayo mostraron que los costes energ\u00e9ticos de los insumos aumentaron un 8,5% interanual, un coste que inevitablemente se trasladar\u00e1 a los consumidores a finales del verano. Esto encaja con los datos de encuestas que muestran que los productores est\u00e1n planificando revisiones de precios significativas para los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n
En consecuencia, nos posicionamos para mayores rentabilidades de la deuda p\u00fablica japonesa en el tercer y cuarto trimestre. En este momento, el mercado solo descuenta una probabilidad del 40% de una subida de tipos en octubre, lo que creemos que es demasiado bajo. Estamos comprando payers en swaps de tipos de inter\u00e9s a corto plazo y considerando posiciones cortas en futuros de JGB con vencimientos en septiembre y diciembre.<\/p>\n
Un BoJ m\u00e1s agresivo se traducir\u00e1 directamente en un yen m\u00e1s fuerte, que parece infravalorado. Estamos construyendo posiciones largas en el yen mediante la compra de opciones put USD\/JPY fuera del dinero. Esto ofrece una forma eficiente en coste de ganar exposici\u00f3n a una posible apreciaci\u00f3n brusca de la divisa a medida que se repricen las expectativas de subidas de tipos.<\/p>\n
La discrepancia entre unos datos actuales tranquilos y unas presiones inflacionistas en gestaci\u00f3n crea un entorno ideal para un aumento de la volatilidad. Estamos comprando volatilidad del Nikkei mediante futuros y opciones con vencimiento hacia el final del 3T. Esta estrategia se beneficiar\u00e1 de la incertidumbre del mercado a medida que los inversores comiencen a anticipar un ciclo de normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n