El oro cay\u00f3 por debajo de los 4.000 d\u00f3lares la onza tras un comportamiento d\u00e9bil desde mediados de marzo, ya que el repunte de las TIRes en el tramo corto a nivel global y el retroceso de las preocupaciones por la devaluaci\u00f3n redujeron el atractivo del metal como activo refugio. El movimiento estuvo ligado a una nueva valoraci\u00f3n de las expectativas de pol\u00edtica monetaria en la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo, mientras que los metales preciosos tambi\u00e9n cayeron con fuerza durante el conflicto, antes de la correcci\u00f3n m\u00e1s amplia en las hip\u00f3tesis sobre tipos.<\/p>\n\n
Los cambios de pol\u00edtica tambi\u00e9n se han reflejado en la curva del Reino Unido: el mercado pas\u00f3 de descontar cuatro subidas del Banco de Inglaterra en el punto \u00e1lgido del conflicto a menos de una, y aun as\u00ed el oro sigui\u00f3 cayendo. La venta se atribuy\u00f3 a un ajuste tard\u00edo de las expectativas sobre la Fed, junto con un BCE de tono firme, lo que mantuvo elevadas las TIRes en el tramo corto, mientras que los tipos reales globales subieron al quedarse los break-evens de inflaci\u00f3n por detr\u00e1s del movimiento de las TIRes nominales. El papel del oro en el 1T como cobertura frente a la \u201cdevaluaci\u00f3n\u201d, vinculado a pol\u00edticas acomodaticias y al gasto p\u00fablico, tambi\u00e9n se debilit\u00f3 a medida que el endurecimiento de las condiciones financieras reforz\u00f3 la disciplina fiscal.<\/p>\n\n
Vemos al oro con dificultades, ya que el aumento de los tipos de inter\u00e9s globales reduce su atractivo como activo refugio. Tras marcar un m\u00e1ximo por encima de los 2.700 d\u00f3lares la onza a principios de este a\u00f1o, los precios se han estabilizado ahora m\u00e1s cerca de la zona de 2.550 d\u00f3lares. La causa principal es un cambio en las expectativas sobre los bancos centrales, que est\u00e1 generando vientos en contra para los activos sin rentabilidad.<\/p>\n\n
La reciente ca\u00edda est\u00e1 directamente relacionada con la nueva valoraci\u00f3n de las expectativas de tipos por parte de los principales bancos centrales. Por ejemplo, la rentabilidad del Treasury estadounidense a 2 a\u00f1os ha subido del 3,8% al 4,2% solo en el \u00faltimo mes, reflejando esta nueva realidad. Los datos de la herramienta CME FedWatch muestran ahora que el mercado asigna un 25% de probabilidad a una subida de tipos de la Fed de aqu\u00ed a final de a\u00f1o, un giro dr\u00e1stico frente a los recortes que se anticipaban hace apenas un trimestre.<\/p>\n\n
La narrativa de que el oro es una cobertura frente a la devaluaci\u00f3n de la divisa tambi\u00e9n est\u00e1 perdiendo fuerza. Con la inflaci\u00f3n anclada de forma persistente en torno al 3,1%, el repunte de las TIRes nominales de la deuda p\u00fablica ha llevado los tipos reales a niveles m\u00e1s atractivos. Este impulso del mercado hacia una mayor disciplina fiscal hace que mantener oro \u2014que no ofrece rentabilidad\u2014 sea, por ahora, una estrategia menos convincente.<\/p>\n\n
Para los traders de derivados, este entorno sugiere considerar estrategias que se beneficien de un precio en rango o de nuevas ca\u00eddas. Creemos que vender opciones call fuera del dinero o estructurar spreads bajistas de calls (bear call spreads) puede ser una forma eficaz de generar ingresos acotando el riesgo. Estas posiciones se beneficiar\u00edan si el oro sigue bajo presi\u00f3n por el aumento de los tipos de inter\u00e9s en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Hist\u00f3ricamente, el oro solo inicia un nuevo gran tramo alcista cuando se produce una p\u00e9rdida significativa de credibilidad fiscal o monetaria. Har\u00eda falta un catalizador que obligue a los bancos centrales a volver a una postura agresivamente acomodaticia, como un gran evento de cr\u00e9dito o una acusada desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica. Hasta que aparezca un catalizador de este tipo, el camino de menor resistencia para el oro parece ser lateral a bajista.<\/p>\n\n\n\n