La inflaci\u00f3n moderada, favorecida por un flor\u00edn h\u00fangaro (HUF) m\u00e1s fuerte y por medidas gubernamentales como los topes al precio de los combustibles, ha dejado al Banco Nacional de Hungr\u00eda (NBH, por sus siglas en ingl\u00e9s) con m\u00e1s margen para adoptar un sesgo dovish, incluso tras el shock de los precios energ\u00e9ticos. El IPC general se situ\u00f3 en el 1,8% interanual en mayo, por debajo de la previsi\u00f3n del 2,2% de Standard Chartered y por debajo del l\u00edmite inferior de la banda objetivo del NBH del 3% \u00b11 punto porcentual.<\/p>\n
Standard Chartered ha recortado su previsi\u00f3n de IPC para 2026 al 2,2% desde el 3,9%, un nivel que, seg\u00fan indica, sigue por encima de la proyecci\u00f3n del propio banco central. Para 2027, ahora espera un 2,5%, frente al 3,4% anterior. El NBH califica los riesgos de inflaci\u00f3n como equilibrados, pero el banco se\u00f1ala riesgos al alza vinculados a la sensibilidad de Hungr\u00eda a la inestabilidad geopol\u00edtica; en ese escenario, el ritmo de relajaci\u00f3n podr\u00eda ser m\u00e1s lento de lo previsto.<\/p>\n
Dado el reciente recorte de tipos del Banco Nacional de Hungr\u00eda hasta el 4,50% la semana pasada, vemos c\u00f3mo se consolida una senda claramente dovish. Este movimiento se justific\u00f3 por el dato de inflaci\u00f3n general de mayo, del 1,8%, muy por debajo de la banda objetivo del banco central. El mercado ya descuenta m\u00e1s relajaci\u00f3n, generando una inercia sobre la que debemos actuar.<\/p>\n
Este entorno apunta a una debilidad continuada del flor\u00edn h\u00fangaro, especialmente a medida que se estrechan los diferenciales de tipos con la eurozona. Deber\u00edamos considerar posicionarnos para un tipo de cambio EUR\/HUF m\u00e1s alto, que actualmente ronda 405. Recordar las pronunciadas ca\u00eddas del flor\u00edn durante anteriores periodos de relajaci\u00f3n monetaria, como el ciclo que sigui\u00f3 al pico de tipos del 13% en 2023, ofrece un s\u00f3lido precedente hist\u00f3rico para esta visi\u00f3n.<\/p>\n
No obstante, tambi\u00e9n debemos cubrirnos frente a los riesgos al alza para la inflaci\u00f3n derivados de las tensiones geopol\u00edticas, en particular el renovado choque con Bruselas en torno a la financiaci\u00f3n. Creemos que comprar opciones call sobre el EUR frente al HUF baratas y fuera de dinero (out-of-the-money) es una estrategia prudente. Esto nos permite aprovechar el debilitamiento gradual esperado del flor\u00edn, a la vez que ofrece un potencial significativo al alza si los riesgos geopol\u00edticos se intensifican y provocan una depreciaci\u00f3n m\u00e1s acusada.<\/p>\n
El coste de estas opciones sigue siendo razonable, aunque hemos visto c\u00f3mo la volatilidad impl\u00edcita a tres meses ha repuntado del 8,5% al 9,2% en la \u00faltima semana. Esto indica que el mercado empieza a descontar una mayor incertidumbre. Actuar en las pr\u00f3ximas semanas nos permite establecer estas posiciones antes de que una volatilidad potencial las encarezca.<\/p>\n\n\n\n