Geoff Yu, de BNY, señala a Indonesia como una señal transversal clara entre activos en el universo EM APAC, después de que las preocupaciones fiscales desencadenaran en marzo fuertes reembolsos tanto en bonos soberanos como en la rupia indonesia (IDR). Los datos citados en la nota muestran salidas de más de 200 millones de dólares solo ese mes, lo que representa cerca del 50% de las salidas acumuladas en el año. El informe también apunta a ratios de cobertura limitados en posiciones impulsadas por *carry* debido a que los costes de cobertura son elevados, lo que mantuvo los flujos en divisas por debajo de los observados en renta fija.
Desde finales de mayo, el patrón ha divergido. Se describe que los flujos en FX se han estabilizado, mientras que los flujos hacia bonos denominados en IDR han seguido deteriorándose. El índice de *carry* de iFlow indica que la liquidación del *carry* en FX está perdiendo impulso, una dinámica que ha apoyado un rebote del IDR y ha desplazado el valor relativo a corto plazo hacia la divisa, más que hacia el crédito soberano indonesio o la exposición a duración.
Estabilización de la rupia y contexto macro
Estamos observando una de las señales transversales más claras entre activos en la región procedente de Indonesia. Aunque en marzo las preocupaciones fiscales provocaron fuertes salidas tanto de bonos como de la rupia, ha aparecido una divergencia notable. Los flujos en FX se han estabilizado, pero el mercado de bonos sigue débil.
La reciente estabilización de la rupia se ve respaldada por los últimos datos de inflación publicados esta semana. El Índice de Precios al Consumo de junio se situó en el 2,8%, por debajo del consenso y cómodamente dentro del rango objetivo del Banco de Indonesia. Esto otorga flexibilidad de política al banco central, lo que es positivo para la estabilidad de la divisa incluso mientras los inversores extranjeros se mantienen reticentes respecto a la deuda pública.
Oportunidades tácticas en IDR y consideraciones de estrategia
Esto deja una mejor oportunidad táctica en el mercado de divisas del IDR que en el crédito soberano. Consideramos que la presión vendedora derivada de la liquidación de operaciones de *carry* está en gran medida agotada, lo que permite a la rupia recuperarse. Por ello, analizamos estrategias que se beneficien de un IDR más fuerte en las próximas semanas.
La compra de opciones call de IDR de corto vencimiento frente al USD ofrece una forma de participar en esta potencial recuperación con riesgo acotado. Este enfoque captura el potencial alcista si la divisa continúa apreciándose, al tiempo que limita las pérdidas si reaparece la volatilidad del mercado de bonos. Este patrón recuerda a la venta masiva de emergentes de 2018, cuando las divisas se estabilizaron mucho antes de que las tires de los bonos empezaran a caer.
Para posiciones más complejas, valoramos estructuras que se posicionen largos en volatilidad del IDR manteniéndose neutrales o cortos en futuros sobre bonos del Gobierno indonesio. Esto explota directamente la divergencia entre la estabilización de la divisa y el estrés persistente en el mercado de crédito. Estas operaciones están diseñadas para beneficiarse del movimiento de la rupia, sin asumir una visión direccional sobre los precios de los bonos soberanos.
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