El USD/JPY cayó con fuerza a finales de julio tras el apoyo coordinado al JPY por parte del Ministerio de Finanzas de Japón y del Tesoro de EEUU, lo que llevó a reconsiderar qué divisas podrían servir como pata de financiación para las operaciones de carry trade. El cruce volvió a bajar a principios de septiembre sin ninguna actuación oficial, reforzando ese debate y generando dudas sobre la fiabilidad del yen como opción de financiación de bajo coste cuando repunta la volatilidad.
Posteriormente, el JPY perdió impulso frente al USD, lo que redujo la presión inmediata para buscar alternativas. Aun así, el movimiento de política del Banco de Japón en septiembre se saldó con una subida de tipos en línea con lo esperado, mientras que su orientación futura fue menos hawkish de lo que anticipaban los mercados. La trayectoria general sigue siendo de endurecimiento incremental, y ese ascenso gradual de los tipos japoneses sigue erosionando el atractivo del yen como divisa de financiación para el carry trade.
Cambio de dinámica en las divisas de financiación del carry trade
Estamos asistiendo a un cambio relevante en los mercados de divisas a medida que el yen japonés pierde gradualmente atractivo como fuente barata de financiación para el carry trade. Tras las fuertes caídas del USD/JPY en julio y septiembre, el pánico inmediato se ha disipado, pero la tendencia de fondo de un yen más fuerte sigue vigente. Dado que el Banco de Japón está comprometido con subir los tipos de interés de forma gradual, debemos prepararnos para un nuevo entorno de mayor volatilidad.
Los datos recientes de mercado muestran que el diferencial de rentabilidad entre EEUU y Japón se está estrechando, especialmente con el Banco de Japón manteniendo su tipo de referencia en el 0,25% y señalando nuevas subidas hacia el 0,5%. Históricamente, cuando este diferencial se reduce aunque sea un 1%, la rentabilidad del carry trade cae de forma significativa, lo que desencadena grandes episodios de deshacer posiciones como los que vimos a principios de año. Esperamos que este estrechamiento del diferencial siga ejerciendo presión bajista sobre el USD/JPY en las próximas semanas.
Estrategias de trading en un contexto de mayor volatilidad
Para gestionar este riesgo, aconsejamos a los operadores de derivados evitar posiciones simples, sin cobertura, de comprar y mantener en USD/JPY. En su lugar, deberíamos centrarnos en estrategias con opciones, como straddles largos o puts, para beneficiarnos de movimientos bruscos a la baja, especialmente teniendo en cuenta que la volatilidad implícita a un mes se ha mantenido elevada, en torno al 12%. Este enfoque permite capturar grandes oscilaciones del mercado sin quedar expuestos a intervenciones inesperadas y no anunciadas de los bancos centrales.
También deberíamos considerar desplazar la búsqueda de financiación hacia otras divisas de bajo rendimiento, como el franco suizo, donde se espera que los tipos se mantengan más bajos durante más tiempo. Para las operaciones existentes, sugerimos establecer órdenes de stop-loss ajustadas justo por debajo del nivel psicológico clave de soporte de 140,00 para proteger el capital. Manteniéndonos flexibles y utilizando opciones para cubrir nuestra exposición, podemos navegar los cambios en la dinámica del carry trade global.
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