Wells Fargo Economics espera que la Reserva Federal deje sin cambios el tipo de los fondos federales, pero afirma que las actas del FOMC de junio se analizarán al detalle para identificar qué podría llevar a un comité dividido a pasar de mantener la política estable a reanudar las subidas de tipos. La entidad busca pistas sobre cómo interpretan los responsables monetarios el reciente repunte de la inflación en EEUU y si la función de reacción se está volviendo más difícil de leer a medida que se reduce la orientación a futuro (forward guidance) bajo la presidencia de Warsh.
Es probable que las actas también muestren hasta qué punto los funcionarios consideran que las presiones inflacionistas son persistentes o están impulsadas por un shock de oferta temporal, y si ven que el mercado laboral y la demanda están contribuyendo al aumento de los precios. El marco de Wells Fargo atribuye el repunte de la inflación principalmente a factores por el lado de la oferta —con los aranceles y la energía como elementos centrales— y prevé que estos efectos se diluyan. Desde la reunión de junio, los precios del petróleo han caído aún más, mientras que el informe de empleo de junio no mostró señales de sobrecalentamiento del mercado laboral, lo que refuerza la tesis de mantener la política en pausa en el futuro previsible.
Evaluación de presiones inflacionistas temporales frente a persistentes
Seguimos muy de cerca la publicación de las actas del FOMC de junio para ver qué podría convencer a unos responsables políticos divididos de subir los tipos. Pese a algunos comentarios de corte hawkish, creemos que la Reserva Federal se mantendrá en pausa. El núcleo del debate reciente sobre la inflación es si se trata de un fenómeno temporal o si ha llegado para quedarse.
Consideramos que el reciente aumento de la inflación está impulsado por factores de oferta como los aranceles y anteriores repuntes de la energía, no por una economía en plena ebullición. Por ejemplo, la última lectura del PCE subyacente de mayo se situó en el 2,8%, mostrando una ligera moderación frente al mes previo. Esto sugiere que las presiones de precios subyacentes no están acelerándose de una forma que obligue a la Fed a actuar.
La caída de los precios de la energía respalda aún más nuestra visión: el crudo WTI ha bajado desde más de 85 dólares por barril en mayo hasta en torno a 78 dólares esta última semana. El informe de empleo de junio, publicado esta mañana, tampoco mostró señales de un mercado laboral sobrecalentado, con un aumento moderado de 195.000 en las nóminas. Estos datos ofrecen pocos motivos para que la Fed adopte ahora una postura de política más restrictiva.
Estrategia de volatilidad y posicionamiento de mercado antes de las actas
Esto sugiere que la volatilidad implícita en las opciones sobre tipos de interés, como las vinculadas a los futuros de SOFR, probablemente está sobrevalorada para los próximos meses. Vemos una oportunidad en vender volatilidad de vencimiento corto antes de la publicación de las actas, anticipando una reacción brusca pero breve. A medio plazo, posicionarse para una caída de la volatilidad mediante estrategias como straddles cortos o iron condors podría resultar rentable a medida que el mercado asimila un periodo de inacción.
Esta situación nos recuerda el debate sobre la inflación “transitoria” de comienzos de la década de 2020, pero con una diferencia clave: el mercado laboral no está mostrando las mismas señales de extrema estrechez. Por ello, debemos estar preparados para que las actas adopten un sesgo hawkish, pero tratar cualquier temor resultante a subidas de tipos como una oportunidad para ir en contra (fade) del movimiento. Estamos analizando posiciones en opciones sobre futuros de Fed Funds que se benefician de una dinámica de precios en rango hasta finales de verano.
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