Kevin Warsh aprovechó su primer discurso en Jackson Hole como presidente de la Fed para subrayar que la Reserva Federal aún tiene «trabajo por hacer» para devolver la inflación a su objetivo del 2%, lo que supone un cambio respecto a sus mensajes anteriores. También expresó su insatisfacción con los últimos datos de inflación e indicó su disposición a nuevas subidas de tipos si la inflación subyacente no mejora de forma convincente, desplazando el debate de política monetaria a corto plazo hacia una postura más restrictiva.
Los mercados reaccionaron descontando una mayor probabilidad de más endurecimiento, mientras que las rentabilidades de los Treasury a más largo plazo cayeron, apuntando a menores primas de inflación a largo plazo y de riesgo de política a medida que se reducía la incertidumbre. Esta comunicación llega antes del informe de empleo del 4 de septiembre y de la publicación del IPC del 11 de septiembre, que se espera que definan la siguiente fase del debate del Comité, aunque el calendario político de cara a las elecciones de mitad de mandato de noviembre sigue siendo un condicionante para la toma de decisiones.
Ajustes de estrategia en derivados tras Jackson Hole
Tras el reciente discurso de Jackson Hole, creemos que los operadores de derivados deben ajustarse con rapidez a un panorama de tipos de interés cambiante. El tono restrictivo del presidente de la Fed, Kevin Warsh, ha empujado al alza las expectativas de tipos en el corto plazo, mientras que, al mismo tiempo, ha presionado a la baja las rentabilidades a largo plazo. Recomendamos posicionarse para una curva de tipos más plana, en particular mediante estrategias de aplanamiento bajista (bear flattener) utilizando futuros del Treasury a 2 y 10 años.
En estos momentos, la valoración del mercado muestra que la probabilidad de una subida de tipos en septiembre ha saltado hasta cerca del 62%, frente a apenas el 35% de hace una semana. Para aprovecharlo, conviene considerar posiciones cortas en los futuros del Secured Overnight Financing Rate (SOFR) de los próximos vencimientos. Esta estrategia protege las carteras frente a un giro alcista repentino del tipo de intervención antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre.
Expectativas de volatilidad y recomendaciones de trading
También debemos prepararnos para una volatilidad intensa antes del informe de empleo del 4 de septiembre y del dato de inflación del 11 de septiembre. Históricamente, cuando la Fed adopta una postura muy dependiente de los datos, estas publicaciones concretas desencadenan fuertes oscilaciones en la volatilidad implícita de las opciones. Sugerimos comprar straddles de corto vencimiento sobre ETF de Treasury para beneficiarse de estos próximos movimientos bruscos de precios.
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