En el Foro del BCE en Sintra, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, aprovechó su primera aparición fuera de EEUU desde que asumió el cargo para reiterar un giro en la comunicación de la Fed: sin *forward guidance*, mayor énfasis en la estabilidad de precios y una revisión más amplia del marco de política monetaria, ya esbozada tras la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de junio. Rechazó hablar sobre la senda futura de los tipos de interés, al argumentar que la Fed no debería orientar a los mercados hacia resultados predeterminados y que, en su lugar, debe permitir que los datos entrantes configuren las expectativas de cara a la reunión de julio. Warsh también reafirmó el objetivo de inflación, afirmando que los precios están “demasiado altos” y que la Fed no aceptará una inflación por encima de su meta del 2%, aunque reconoció que las expectativas de inflación y los riesgos se han moderado.

Warsh incorporó más explícitamente la inteligencia artificial al debate de política, al calificar la fase actual como “la primera o segunda entrada” y vincularla a nuevos grupos de trabajo —incluido uno que estudia productividad y empleo— que podrían afectar con el tiempo las estimaciones de crecimiento potencial y del tipo neutral. En materia de reforma institucional, dijo que la Fed “trazará un nuevo rumbo” y que los responsables de los grupos de trabajo podrían nombrarse tan pronto como la próxima semana, al tiempo que añadió que la política de balance debería seguir siendo secundaria frente a los tipos de interés porque “roza la política fiscal”. La reacción del mercado fue contenida: el índice Fed Sentiment de FXStreet apenas varió, y FXS SpeechTracker puntuó los comentarios con un 5,6 sobre 10, en línea con un sesgo moderadamente *hawkish*.

Operar en un mercado guiado por los datos

La Reserva Federal ha dejado claro que ya no proporcionará señales sobre la política futura, lo que cambia de forma fundamental nuestro enfoque de *trading*. Ahora debemos posicionarnos para un mercado impulsado por los datos entrantes, y no por la orientación del banco central. Esto implica que cada publicación macroeconómica importante pasa a ser un potencial evento de alta volatilidad.

En este entorno, consideramos más atractivas las estrategias con derivados que se benefician de mayores oscilaciones de precios. El VIX, una medida de la volatilidad esperada del mercado, se sitúa actualmente cerca de 18, pero anticipamos repuntes bruscos alrededor de los anuncios clave de datos en las próximas semanas. Mantener opciones para operar estos estallidos de volatilidad, especialmente en torno a los informes de inflación, debería ser un elemento central de nuestra estrategia.

El sesgo *hawkish* de la Fed está justificado por una inflación que sigue de forma obstinada por encima del objetivo. La última lectura del PCE subyacente de mayo se situó en el 2,8%, lo que, aunque por debajo de los máximos previos, no es lo bastante bajo como para señalar un cambio de política. Esperamos que el mercado reaccione con fuerza ante cualquier sorpresa al alza en el próximo informe de IPC, incorporando una mayor probabilidad de otra subida de tipos.

Mientras tanto, el mercado laboral da a la Fed margen para mantener su política restrictiva. La economía sumó unos sólidos 190.000 empleos el mes pasado, y la tasa de paro se mantiene estable en un bajo 3,9%. Sin una necesidad urgente de apoyar el empleo, la Fed puede seguir centrada de forma exclusiva en devolver la inflación al 2%.

Oportunidades y perspectivas en medio del giro de la Fed

Esta realidad dependiente de los datos generará movimientos significativos en los futuros sobre tipos de interés. El mercado reajustará rápidamente las probabilidades de un movimiento de tipos tras cada dato, provocando oscilaciones bruscas en las rentabilidades de los Treasuries a corto plazo. Vemos oportunidades en operar opciones sobre contratos de futuros para capitalizar esta reactividad sin asumir un riesgo direccional directo.

El foco del nuevo liderazgo de la Fed en la inteligencia artificial como motor de productividad a largo plazo es un desarrollo interesante, pero no una operación inmediata. Sugiere un posible cambio en la forma en que la Fed evalúa el crecimiento de largo plazo y el tipo de interés neutral más adelante. Por ahora, sin embargo, nuestro foco en las próximas semanas sigue centrado de lleno en los datos de inflación y empleo a corto plazo.

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