Una Reserva Federal más hawkish y una curva de tipos estadounidense más plana han sustituido a los elevados precios del petróleo como principales soportes del dólar, que se ha fortalecido incluso cuando la caída del crudo deterioraba los términos de intercambio. El giro ha coincidido con el deshacimiento de las operaciones de “debasement”, reflejado en un tono más débil del oro y de los criptoactivos, mientras el foco ha vuelto a la independencia de la política monetaria y al vínculo entre el USD y los diferenciales de tipos tras la anterior dislocación durante el shock energético.
OCBC revisó sus proyecciones de divisas para cierre de año, recortando el EUR/USD a 1,11 desde 1,18 y elevando el USD/JPY a 163 desde 155. El banco ve ahora una ruptura al alza del DXY que implicaría un potencial de subida del 2%–3%, mientras que un avance del 5% requeriría o bien un repunte del petróleo o bien un escenario de sobrecalentamiento de EEUU. Se espera que un USD más firme, junto con diferenciales de tipos al alza, presione especialmente a las divisas de baja rentabilidad como el franco suizo y el yen japonés, aunque el carry procíclico aún podría comportarse bien en función de la elección de las divisas de financiación.
La independencia de la política de la Fed impulsa ahora la fortaleza del USD
Consideramos que la fortaleza del dólar estadounidense ya no está ligada al precio del petróleo, sino más bien al sesgo hawkish de la Reserva Federal. El compromiso de la Fed con la independencia de la política monetaria está provocando el deshacimiento de operaciones en activos como el oro y los criptoactivos. Esto está fortaleciendo al dólar a medida que se realinea con el ensanchamiento de los diferenciales de tipos de interés.
El último dato de IPC de EEUU de mayo se situó, de forma persistente, por encima de lo esperado, en el 3,8%, reforzando el tono duro de la Fed. En consecuencia, el diferencial entre las rentabilidades de los Treasuries a 10 años y a 2 años se ha comprimido hasta apenas 15 puntos básicos, una señal clásica que favorece un dólar más fuerte. Esperamos que esta tendencia se mantenga durante los meses de verano.
Posicionamiento y estrategias de trading ante la mejor evolución del USD
Con este escenario, nos posicionamos para un euro más débil, con objetivo en el nivel de 1,11 frente al dólar a cierre de año. Los operadores de derivados deberían considerar la compra de opciones put sobre EUR/USD o el establecimiento de posiciones cortas en futuros para aprovechar este descenso previsto. El reciente giro dovish del Banco Central Europeo, en contraste con la Fed, refuerza además esta visión.
El yen japonés parece especialmente vulnerable y anticipamos que el cruce USD/JPY alcance 163. El firme compromiso del Banco de Japón con su política monetaria ultralaxa refuerza el argumento para utilizar opciones call sobre USD/JPY. Esta divergencia de tipos de interés se encuentra en su punto más amplio del año, lo que convierte a esta operación en una idea de alta convicción.
Nos posicionamos para una subida del 2%–3% del Índice Dólar (DXY) desde su nivel actual en torno a 106,50, lo que recuerda el repunte del dólar a finales de 2022. Para traders con mayor apetito por el riesgo, siguen siendo atractivas las operaciones de carry financiadas mediante posiciones cortas en franco suizo o yen japonés. No obstante, en este entorno es crítica una selección cuidadosa de la divisa de mayor rentabilidad a comprar.
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