Deutsche Bank Research señaló que una inflación del PCE en EEUU más moderada ha llevado a los mercados a recortar las expectativas de nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal, dejando al Dollar Index ligeramente más débil. La probabilidad implícita de una subida en diciembre cayó 7,3 pb en la semana, hasta 32 pb, y esa reapreciación empujó a la baja la rentabilidad del Treasury a 2 años en 8,7 pb en la semana, incluidos 3,1 pb el viernes. La TIR del 10 años también retrocedió 8,4 pb en la semana y 2,3 pb el viernes, para cerrar en el 4,37%, mientras que el precio de una subida del Banco Central Europeo en diciembre descendió 12,8 pb, hasta 24 pb.
La atención se desplaza ahora hacia las publicaciones del mercado laboral y los próximos comentarios de los bancos centrales. Se prevé que el crecimiento del empleo en EEUU se desacelere hasta 75.000 desde 172.000, con las nóminas privadas avanzando en torno a 90.000, mientras que se espera que la tasa de paro se mantenga en el 4,3%. Se proyecta que el salario medio por hora se mantenga sin cambios en el 0,3% mensual. Por separado, el presidente de la Fed, Warsh, tiene previsto intervenir el miércoles en el foro de Sintra del BCE; los economistas de Deutsche Bank siguen contemplando dos subidas de tipos más a lo largo de este año y esperan una orientación limitada a corto plazo, a medida que el mercado se centra en los datos entrantes.
Reajuste del mercado y oportunidades de estrategia
Vemos que el mercado está reduciendo sus apuestas sobre futuras subidas de tipos de la Fed, en reacción a datos de inflación más suaves. La última lectura del PCE subyacente de mayo se situó en el 2,6% interanual, ligeramente por debajo de lo esperado y prolongando una tendencia de enfriamiento respecto a comienzos de año. Esto ha presionado a la baja las rentabilidades de los Treasury y ha añadido presión sobre el dólar estadounidense.
Con los datos laborales clave previstos para este jueves y la intervención del presidente de la Fed el miércoles, anticipamos un aumento de la volatilidad a corto plazo. El mercado está a la espera de una señal clara, lo que genera oportunidades para estrategias como los straddles con opciones sobre los principales ETF de índices. Estas operaciones pueden beneficiarse de un movimiento pronunciado del precio en cualquiera de las dos direcciones tras las noticias.
Seguimos de cerca el mercado de futuros sobre tipos de interés, en particular los futuros SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Aunque el mercado descuenta solo 32 puntos básicos de subidas de aquí a diciembre, consideramos que hay valor en posicionarse para una trayectoria más hawkish. Esto configura una operación que gana si los próximos datos obligan al mercado a volver a descontar dos subidas completas, como aún esperan algunos economistas.
Posicionamiento en divisas y foco en las nóminas
En divisas, la tendencia de debilidad del dólar abre oportunidades en opciones de FX. Estamos analizando opciones call en pares como el EUR/USD, que ya ha subido de 1,07 a alrededor de 1,09 durante el último mes. Esto permite apostar por una mayor debilidad del dólar, definiendo con claridad el riesgo máximo si la tendencia se revierte.
El foco de esta semana será el informe de nóminas del jueves, con expectativas de una desaceleración significativa hasta solo +75.000 empleos. Mantenemos cautela, ya que las primeras lecturas de nóminas no agrícolas del segundo trimestre han registrado revisiones a la baja en tres de los últimos cinco años. Una cifra muy por encima o por debajo de esta previsión probablemente provocará un reajuste brusco de las expectativas de tipos y moverá el mercado.
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