Commerzbank utiliza un modelo estructural de *pass-through* del tipo de cambio basado en las divisas de facturación para evaluar cómo la mayor tolerancia del Banco Nacional Suizo (BNS) a un franco suizo más débil se traslada a la inflación en Suiza y al EUR/CHF. El marco concluye que el comercio facturado en euros impulsa el *pass-through* a corto plazo: al cabo de un mes, el canal del euro modelizado es aproximadamente 3,8 veces más fuerte que el del dólar estadounidense, y la brecha sigue siendo relevante bajo pruebas de robustez.
Según las estimaciones del modelo, la depreciación del franco añade 0,18 puntos porcentuales a la inflación tras 12 meses, mientras que la fortaleza del franco en 2022 recortó la inflación en torno a 0,22 puntos porcentuales en el mismo horizonte. Frente a aquel episodio, el giro implícito es mayor: si el BNS hubiera reaccionado este año como lo hizo hace cuatro años, el incremento total de precios habría sido 0,4 puntos porcentuales menor. Con la presión de inflación importada descrita como moderada, el análisis apunta a un diferencial persistente de tipos de interés entre la zona euro y Suiza y a un telón de fondo favorable para el EUR/CHF a medio plazo, con las opciones como vía para tomar exposición sin costes de financiación en el mercado *spot*.
Política sobre el franco suizo, inflación y divergencia de tipos de interés
En estos momentos observamos un giro deliberado del Banco Nacional Suizo (BNS) para tolerar un franco suizo más débil, especialmente a medida que la inflación suiza se mantuvo en un manejable 1,3% a mediados de 2026. Dado que el BNS mantuvo su tipo de referencia sin cambios en el 1,00% en su reciente reunión de junio, mientras que el Banco Central Europeo mantuvo un tipo de política significativamente más elevado, el diferencial de tipos sigue siendo amplio. Esta divergencia de política hace que mantener posiciones cortas en CHF resulte muy atractivo de cara a agosto.
Dinámica comercial, pass-through y recomendaciones de estrategia
Nuestro análisis de la dinámica comercial muestra que los precios de importación suizos están fuertemente determinados por la facturación denominada en euros, lo que hace que el canal del euro sea casi cuatro veces más potente que el del dólar estadounidense en el corto plazo. Afortunadamente, el impacto inflacionista de la reciente depreciación del franco es limitado, de apenas 0,18 puntos porcentuales en un periodo de doce meses. Este *pass-through* moderado implica que el BNS no tiene presión para intervenir, lo que permite que el cruce EUR/CHF continúe subiendo de forma gradual.
Para aprovechar esta tendencia en las próximas semanas, recomendamos a los operadores de derivados utilizar el mercado de opciones en lugar de operar en *spot*. La compra de opciones *call* sobre EUR/CHF permite capturar el impulso alcista del cruce evitando los elevados costes de financiación asociados al diferencial de tipos de interés. La actual baja volatilidad implícita en los mercados de divisas del G10 ofrece un punto de entrada excepcionalmente barato para esta estrategia alcista.
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