TD Securities espera que el índice ISM de Servicios devuelva aproximadamente 1 punto del repunte de mayo, con una lectura de junio de 54,0 frente a un consenso de 54,2. La firma anticipa una desaceleración generalizada, a medida que la actividad y los nuevos pedidos se moderan, mientras que el componente de empleo se mantiene en contracción. También se espera que los precios pagados se suavicen tras repuntar al calor de las subidas de los precios energéticos entre marzo y mayo.
En el frente laboral, TD señala unas nóminas de junio más flojas, lideradas por la debilidad en ocio y hostelería, lastradas por ajustes estacionales. El crecimiento del empleo se describe como volviendo hacia el punto de equilibrio, mientras que la tasa de paro cayó al 4,2% por una menor participación. Los datos han presionado a la baja el posicionamiento largo en USD y han reducido el precio que el mercado asignaba a subidas de tipos de la Reserva Federal en 2026, contribuyendo a una caída de las rentabilidades.
—Enfriamiento de la actividad económica e implicaciones para el índice ISM de Servicios
El último informe de empleo confirma nuestra visión de una economía estadounidense en enfriamiento, lo que pone en cuestión el consenso de un dólar fuerte. Las nóminas de junio se situaron en 145.000, por debajo de las expectativas de 190.000, y la bajada de la tasa de paro al 4,2% se debió a una menor tasa de participación laboral, que cayó al 62,3%. Esto no es una señal de fortaleza subyacente.
Esperamos que esta debilidad se refleje en el próximo informe ISM de Servicios, que estimamos que descenderá a 54,0. Es probable que el subíndice de empleo siga en contracción, en línea con la débil contratación en ocio y hostelería observada en los datos de nóminas. Esto apunta a una desaceleración generalizada de la actividad económica y de los nuevos pedidos.
La tendencia de enfriamiento también es visible en la inflación, con el reciente índice de precios PCE subyacente de mayo mostrando una desaceleración hasta una tasa interanual del 2,4%. Esto, combinado con la caída de los costes energéticos, debería empujar a la baja el componente de precios pagados de la encuesta ISM. La Reserva Federal tiene ahora muy pocas razones para contemplar nuevas subidas de tipos en 2026.
—Posicionamiento de mercado y estrategia ante el cambio en las expectativas de tipos
Para los operadores de derivados, este entorno hace vulnerables las posiciones largas en dólar estadounidense. Creemos que las opciones put sobre el dólar frente al euro o el yen están ganando atractivo, ya que la ventaja de tipos de interés de EE. UU. se está reduciendo. La reciente acumulación de posicionamiento largo en dólares parece una operación abarrotada, lista para deshacerse.
Además, con el mercado descartando ahora futuras subidas de tipos, es probable que la volatilidad implícita en los futuros de tipos de interés caiga. Esto es similar a la dinámica observada a finales de 2023, cuando el mercado pasó de un sesgo de subidas a uno de recortes. Vender volatilidad mediante estrategias como straddles cortos sobre futuros de SOFR podría ser una forma prudente de aprovechar una Reserva Federal que ahora permanece claramente en pausa.
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