TD Securities afirmó que la postura fiscal de China se está volviendo más austera, ya que los gobiernos locales priorizan la limpieza de deuda frente a impulsar el crecimiento. La firma solo prevé un apoyo fiscal limitado en el 2S 2026, salvo que el crecimiento del PIB se deslice hacia el 4,0–4,2%, frente a su previsión del 4,6%, y advirtió de que un dato débil del PIB del 2T la próxima semana, en el rango del 4% bajo, podría reactivar la especulación del mercado sobre nuevos estímulos.
El apoyo de política, si se activa, se espera que se centre en una ejecución más rápida de la inversión en infraestructuras, más que en una gran ampliación de la financiación fiscal. La respuesta contemplada incluye una emisión más ágil de deuda local y aprobaciones de proyectos más rápidas, con cierta relajación por parte del Ministerio de Finanzas en la supervisión de infraestructuras y la viabilidad de los proyectos, junto con la posibilidad de un recorte de 10 pb de tipos por parte del Banco Popular de China a finales del 3T. El análisis también apuntó a una fuerte caída de la inversión como el principal lastre del crecimiento en el 1S, en contra de la prioridad declarada de impulsar la demanda interna.
Endurecimiento fiscal y limpieza de deuda
Creemos que la política fiscal de China se está endureciendo a medida que los responsables locales priorizan la limpieza de deuda frente a estimular el crecimiento. Este énfasis en la disciplina fiscal, con la deuda de los gobiernos locales que, según se ha informado recientemente, ha superado el 80% del PIB, implica que no deberíamos esperar un apoyo de gran calado en la segunda mitad del año. Un estímulo significativo probablemente solo aparecerá si las previsiones de crecimiento del PIB se deterioran y caen hacia el 4,0%.
Estímulo moderado y expectativas sobre la respuesta de política
Todas las miradas están puestas en los datos del PIB del 2T de la próxima semana, que podrían provocar volatilidad a corto plazo. Con las últimas lecturas del PMI manufacturero situándose justo por debajo del nivel 50 que separa expansión de contracción, un dato débil en el rango del 4% bajo es una posibilidad real. Esto alimentaría el ruido de mercado sobre nuevos estímulos, creando una posible trampa para quienes esperan una respuesta masiva del Gobierno.
Esperamos que la respuesta de política tenga más que ver con la velocidad de ejecución que con nuevo gasto. Hay que esperar una aceleración en la emisión de bonos especiales de los gobiernos locales, que fue notablemente lenta en la primera mitad del año, para financiar proyectos de infraestructuras. Esto pone un suelo a las materias primas industriales como el cobre, pero no justifica posicionarse para un gran tramo alcista.
Parece plausible un recorte moderado de 10 puntos básicos por parte del PBoC más adelante en el tercer trimestre, ofreciendo cierto apoyo limitado. No obstante, esta suave relajación probablemente ejercerá una ligera presión bajista sobre el yuan, especialmente mientras otros grandes bancos centrales mantengan una postura más restrictiva. Vemos oportunidades en estrategias con opciones que se beneficien de una depreciación gradual o de un USD/CNY en rango.
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