TD Securities espera que el Banco Central Europeo mantenga sin cambios en julio el tipo de la facilidad de depósito en el 2,25%, tras la subida de 25 pb de junio, y que conserve un enfoque dependiente de los datos, reunión a reunión, sin comprometerse de antemano con una senda concreta de tipos. La firma señala un crecimiento más débil en la zona euro, una inflación que se modera frente a las proyecciones y una orientación que mantiene “viva” la reunión de septiembre, al tiempo que sugiere implicaciones limitadas a corto plazo para el EUR/USD a partir de la decisión de esta semana. Se espera que la presidenta Christine Lagarde reitere un enfoque prudente, enmarcando las condiciones como alineadas entre los escenarios Base y Milder, y dejando que los datos entrantes determinen cualquier cambio.
En el escenario base de TD Securities, al que asigna una probabilidad del 75%, el BCE se mantiene en el 2,25% y vincula las reacciones futuras de la política a la duración e intensidad de la reanudación del conflicto en Oriente Próximo y a cualquier shock energético asociado. La nota también apunta a las condiciones debatidas en la reunión anterior, incluidas unas cotizaciones de la energía elevadas, expectativas de inflación al alza y unas previsiones del staff que muestran que la inflación sigue por encima del objetivo al final del horizonte de proyección. TD Securities sigue contemplando una subida adicional en septiembre, que, según indica, situaría el tipo de depósito por encima de su estimación del neutral en el 2,25% y en torno al límite superior de un rango neutral del 2,00% al 2,50%.
Reacción del mercado a la pausa del BCE en julio
Esperamos que el Banco Central Europeo mantenga estable este julio el tipo de la facilidad de depósito en el 2,25%, tras la subida de 25 puntos básicos en junio. Dado que esta pausa está ampliamente descontada, los operadores de derivados deberían anticipar una reacción muy contenida en el cruce EUR/USD inmediatamente después de la decisión. Los últimos datos macro apoyan esta pausa prudente, ya que el crecimiento del PIB de la zona euro sigue siendo anémico, en apenas el 0,3%, mientras que las presiones inflacionistas generales han empezado a moderarse.
Con una reunión de julio previsiblemente tranquila, es muy probable que descienda la volatilidad implícita en las opciones EUR/USD de corto plazo. Recomendamos a los operadores de derivados considerar la venta de straddles de corto vencimiento o spreads de call para aprovechar la caída esperada de las primas. Las tendencias históricas muestran que, cuando los bancos centrales adoptan un enfoque estrictamente “reunión a reunión” sin comprometerse con movimientos futuros, la volatilidad de las divisas a corto plazo tiende a desplomarse.
Posicionamiento ante los riesgos de septiembre y un shock energético
Aunque julio apunta a un tono calmado, la reunión de septiembre sigue muy abierta, y los operadores deberían prepararse para posibles sorpresas de sesgo hawkish. Los swaps de tipos de interés reflejan actualmente incertidumbre sobre otra subida, pero un movimiento hacia el límite superior del 2,50% sigue siendo muy factible si la inflación repunta. La compra de opciones de vencimiento más largo con expiración en septiembre o de calendar spreads permitirá a los operadores capturar exposición a bajo coste a esta próxima decisión de tipos.
Los operadores también deben vigilar de cerca los derivados energéticos, en particular el Brent y los futuros de gas natural, ya que influirán de forma decisiva en el próximo movimiento del BCE. La inflación de la zona euro se ha mantenido cerca del 2,5%, lo que hace a los responsables de política monetaria muy sensibles a cualquier repunte de tensiones en Oriente Próximo que pudiera desencadenar un shock energético. Estructurar estrategias con opciones que se beneficien de repuntes súbitos en las tires de la zona euro ayudará a proteger las carteras frente a estos riesgos geopolíticos.
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