TD Securities espera que el Banco de Canadá se mueva lentamente incluso si se alcanza un acuerdo sobre aranceles, ya que los responsables de política monetaria aguardan pruebas más claras de cómo la reducción de aranceles se traslada a las exportaciones y a la actividad. Los próximos datos comerciales clave se publicarán en noviembre, lo que podría moldear la evaluación del BoC sobre la demanda externa y el impulso interno.
TD prevé que el BoC mantendrá los tipos sin cambios durante 2026 y después acometerá su primera subida en enero, incluso a medida que se estrecha la brecha de producción. El banco central ha tratado las tensiones comerciales como un riesgo a la baja y, en junio, afirmó que nuevas restricciones comerciales sobre Canadá podrían llevarle a recortar tipos de nuevo; los efectos de contagio del precio del petróleo siguen siendo un factor a considerar, aunque se cita el exceso de oferta como elemento que podría respaldar una postura paciente.
Posicionamiento en el mercado de derivados en medio de una pausa prolongada
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para una pausa prolongada por parte del Banco de Canadá, ya que es muy improbable que los responsables de política monetaria muevan ficha antes de final de año. A pesar del reciente ruido en torno a un posible acuerdo comercial durante el fin de semana, el banco central querrá ver datos duros de exportaciones, que no se publicarán hasta noviembre. Esto implica que los mercados de tipos de interés podrían estar valorando mal la probabilidad de cualquier cambio de política a corto plazo.
Sugerimos centrarse en los futuros a corto plazo sobre la Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA), apuntando a contratos con vencimiento a finales de 2026. Con el banco central previsto en modo de espera hasta enero de 2027, vender volatilidad implícita en los contratos de diciembre ofrece un perfil de rentabilidad-riesgo atractivo. Históricamente, durante periodos similares de indecisión de los bancos centrales, los overnight index swaps (OIS) han registrado una compresión significativa de la prima a medida que el mercado se alinea con un escenario de tipos planos.
Oportunidades en el diferencial de rentabilidad y en FX mientras el BoC sigue en pausa
También vemos una oportunidad atractiva en operar el diferencial de rentabilidad entre la deuda pública canadiense y la estadounidense. Con la economía de Canadá frente a un exceso de oferta —puesto de relieve por un crecimiento reciente del PIB en torno al 1,2%— el Banco de Canadá tiene margen de sobra para mantener la paciencia. Los operadores pueden aprovecharlo entrando en opciones bajistas sobre el dólar canadiense (CAD) a medida que el diferencial de rentabilidad se amplía a favor de EE. UU.
El verdadero catalizador para el movimiento del mercado no llegará hasta noviembre, cuando se publiquen las primeras cifras comerciales exhaustivas tras las conversaciones sobre aranceles. Hasta entonces, esperamos que las expectativas de subidas de tipos permanezcan firmemente ancladas, haciendo que las estrategias de rango sean muy eficaces en las próximas semanas. Recomendamos mantener un sesgo neutral a moderadamente dovish en los tipos canadienses y dejar que el paso del tiempo juegue a favor de las posiciones cortas de volatilidad.
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