TD Securities elevó su previsión de PCE subyacente para agosto después de que los componentes vinculados al PCE en la publicación del PPI de agosto se situaran por encima de lo esperado. El banco prevé ahora una inflación del PCE subyacente del 0,24% mensual y del 3,3% interanual, mientras que el PCE general se estima en el 0,33% m/m y el 3,8% a/a. Un indicador alternativo del PCE subyacente basado en el mercado se proyecta en el 0,18% m/m, lo que implica una modesta aceleración respecto a julio.
El escenario está condicionado por los datos y por ajustes técnicos, más que por criterios discrecionales. La trayectoria de previsiones, junto con la decisión de la Fed en septiembre, queda supeditada al próximo informe de IPC. TD también señaló la incertidumbre en torno a los cambios metodológicos de la BEA que afectan a los cálculos de gestión de carteras, y espera que la inflación interanual se revise a la baja con el tiempo, mientras que el perfil mensual a corto plazo podría salir ligeramente más elevado.
Sorpresas de inflación a corto plazo y volatilidad de negociación
Con los datos de inflación de agosto saliendo más altos de lo previsto debido a las recientes aportaciones de precios de producción, nos enfrentamos a un perfil de inflación más pronunciado en el muy corto plazo de lo que anticipaba el mercado. Ahora esperamos que el PCE subyacente suba al 0,24% mensual, elevando la tasa interanual al 3,3%, mientras que el PCE general podría alcanzar el 3,8%. Los operadores de derivados deberían prepararse de inmediato para un aumento de la volatilidad a medida que nos acercamos a la publicación clave del IPC de mañana.
Dadas estas estimaciones de inflación más firmes en el corto plazo, recomendamos a los operadores de derivados vigilar de cerca las opciones sobre tipos de interés a corto plazo y los futuros del Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Históricamente, cuando el PCE subyacente imprime por encima del consenso del mercado aunque sea en 0,1%, observamos una rápida revalorización de las expectativas de tipos de la Reserva Federal, lo que a menudo provoca un repunte de 10 a 15 puntos básicos en las rentabilidades de los Treasuries a corto plazo. Protegerse frente a un giro más restrictivo en la próxima decisión de la Fed es ahora nuestra principal prioridad de negociación.
Gestión del riesgo de cartera ante revisiones de la BEA
Aunque el mercado podría estar exagerando la gravedad de las revisiones recientes, también debemos tener en cuenta los nuevos métodos de cálculo de la Oficina de Análisis Económico (BEA). En las próximas semanas, esperamos ajustes a la baja en la tendencia interanual de más largo plazo, lo que podría generar una oportunidad de compra atractiva de opciones call sobre futuros del Treasury una vez se disipe el pánico inicial por la inflación mensual. Repartir el riesgo entre los contratos de octubre y noviembre nos ayudará a navegar estas señales contrapuestas entre lecturas mensuales e interanuales.
Si miramos episodios similares de repuntes inflacionistas, las sobrerreacciones iniciales del mercado a los picos mensuales de PPI e IPC suelen normalizarse en un plazo de tres semanas, a medida que persisten las tendencias de enfriamiento económico más amplias. La cotización actual de los futuros indica que incluso una ligera sorpresa al alza mañana podría reducir de forma significativa la probabilidad implícita de un recorte de tipos a corto plazo, pasando de ser un movimiento muy esperado a un escenario de “cara o cruz”. Recomendamos posicionarse para esta volatilidad comprando straddles sobre los principales índices de renta variable y tomando posiciones cortas en futuros de bonos de corta duración antes del fin de semana.
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