El repunte de los precios de la energía por encima de los 100 dólares por barril, los PMI de EEUU superando lecturas de varios años y los comentarios de tono hawkish de miembros del FOMC han impulsado al alza las rentabilidades de los Treasury en ambos extremos de la curva. Los Treasury Notes, definidos como deuda con vencimiento entre 2 y 10 años, suponen cerca del 52% de los Treasuries negociables, dejando la perspectiva fiscal más expuesta a movimientos de tipos. En segundo plano está el coste a 10 años estimado en 3,7–4,7 billones de dólares de la One Big Beautiful Bill, que contribuye a unos costes de servicio de la deuda de EEUU descritos como los más altos desde 2007.
El telón de fondo de mayores rentabilidades ha respaldado al USD, revirtiendo su debilidad de agosto y llevando a la GBP y al EUR a mínimos de varios meses. Se señalan dos restricciones: una vez que las rentabilidades superan el 5%, el coste del crédito doméstico corre el riesgo de lastrar el crecimiento, lo que con el tiempo podría moderar la postura de la Fed y al dólar, mientras que los mayores costes energéticos ligados al conflicto en el Golfo han sido un motor clave del repunte. Las probabilidades agregadas implican una barrida demócrata de ambas cámaras en torno al 53%, y el control del Senado por sí solo podría dificultar nueva financiación para el conflicto. Las recompras de Bessent se describen como limitadas a los volúmenes actuales, se cita la demanda de LDI como un tope, y se sitúa un posible techo para las rentabilidades entre el 4,5% y el 5,5%.
Posicionamiento en derivados y divisas ante el repunte de las rentabilidades
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para una presión alcista continuada sobre las rentabilidades de los bonos en el muy corto plazo, vendiendo futuros de Treasury o comprando opciones put sobre ETF de Treasuries de larga duración. Con la deuda nacional de EEUU cruzando recientemente la cota de los 35 billones de dólares y en aumento, la enorme oferta de Treasury Notes —que representan en torno al 52% de toda la deuda pública negociable— mantendrá las rentabilidades elevadas. Los operadores deberían aprovechar este impulso mientras la rentabilidad del bono a 10 años se mantenga por debajo del umbral crítico del 5,0%.
En el mercado de opciones sobre divisas, sugerimos comprar opciones call sobre el dólar estadounidense (USD) frente al euro (EUR) y la libra esterlina (GBP). En estos momentos, el crudo Brent ha repuntado de nuevo por encima de los 100 dólares por barril debido a las persistentes tensiones en Oriente Medio, lo que está alimentando la inflación y manteniendo a la Reserva Federal en un tono hawkish. Esta inflación impulsada por la energía ha llevado al Índice Dólar (DXY) a máximos de varios meses cerca de 106, convirtiendo las estructuras largas de dólar en altamente rentables para las próximas semanas.
Gestión del riesgo y preparación para giros del mercado
Sin embargo, debemos prepararnos para un giro brusco a medida que las rentabilidades se acerquen a la zona de resistencia del 5,0% al 5,5%, donde los elevados costes de financiación empezarán a asfixiar el crecimiento económico de EEUU. Históricamente, cuando la rentabilidad del 10 años tocó brevemente el 5,0% en octubre de 2023, desencadenó una reacción rápida del mercado y un giro posterior en el tono de la Fed. Los operadores deberían buscar acumular opciones call fuera del dinero sobre bonos del Tesoro a medida que las rentabilidades se aproximen a este techo para capturar el inevitable rally de alivio.
También recomendamos cubrir la exposición a la energía utilizando opciones put sobre futuros de crudo a medida que nos acercamos a las próximas elecciones legislativas de mitad de mandato en noviembre. Los agregadores políticos muestran actualmente un 53% de probabilidad de una barrida demócrata del Congreso, lo que podría llevar a una paralización de la financiación de conflictos en el exterior y enfriar las tensiones geopolíticas en el Golfo. Cualquier resolución en esa región podría hacer que los precios del petróleo se desplomaran rápidamente hacia el rango de 75-80 dólares, arrastrando a la baja con ellos las rentabilidades de los Treasury y al dólar.
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