Dan Pan, de Standard Chartered, prevé que el Banco Central do Brasil (BCB) ralentizará el ciclo de recortes, ya que la dinámica de inflación continúa siendo complicada. Se espera que la tasa Selic haga una pausa en el 3T, antes de que los recortes se reanuden en el 4T-2026. Pan estima ahora que el tipo de política cerrará 2026 en el 13,75%, frente al 12,5% anterior, y terminará 2027 en el 11,75% frente al 10,0% previamente.
La senda revisada responde al aumento de las expectativas de inflación, la persistencia de la inflación subyacente y una demanda interna resistente, factores que, a juicio del banco, limitan el margen para reducciones a corto plazo. Más adelante, la caída de los costes energéticos, una demanda más débil y la menor volatilidad de mercado vinculada al ciclo electoral tras las elecciones de octubre de 2026 deberían abrir espacio para una nueva fase de recortes a finales de 2026 y durante 2027. El BCB recortó por última vez los tipos en 25 pb el 17 de junio.
Perspectivas del ciclo de recortes en Brasil y de la trayectoria de tipos
Ahora esperamos un ciclo de relajación más gradual por parte del banco central de Brasil, dada la inflación cada vez más desafiante. El comunicado del banco central tras el pequeño recorte de 25 puntos básicos de la semana pasada fue notablemente restrictivo, al eliminar la orientación explícita sobre próximos movimientos. Esto sugiere que la tasa Selic probablemente se mantendrá sin cambios durante el tercer trimestre.
El aumento de las expectativas de inflación y una inflación subyacente persistente son los principales factores detrás de esta visión. Los últimos datos de inflación del IPCA-15 mostraron un incremento del 0,45% intermensual, manteniendo la inflación anual obstinadamente por encima del objetivo del 3%. Además, los datos de ventas minoristas de mayo sorprendieron al alza, con un crecimiento del 0,9%, reforzando el argumento de una economía aún resiliente.
Implicaciones de inversión y consideraciones de riesgo
Dado este escenario, nos posicionamos para que el tramo corto de la curva de tipos de Brasil se reajuste al alza. Los operadores de derivados deberían considerar pagar tipo fijo en swaps de tipos de interés a corto plazo, como los contratos a 3 y 6 meses. Esto refleja la expectativa de que los recortes de tipos a corto plazo han dejado de estar sobre la mesa.
El entorno de tipos altos durante más tiempo también hace atractivo al real brasileño para estrategias de carry trade frente a divisas de menor rendimiento. Con la Selic previsiblemente elevada en el 13,75% hacia final de año, el diferencial de rentabilidad proporciona un colchón significativo. Vemos oportunidades en posiciones largas en real frente al dólar estadounidense.
No obstante, seguimos siendo cautos por las próximas elecciones generales de octubre. La posibilidad de nuevos recortes de tipos debería reabrirse más adelante en el año a medida que se reduzca la volatilidad de mercado asociada al proceso electoral. Históricamente, los meses previos a unas elecciones han introducido una volatilidad significativa en ambos sentidos en los activos brasileños, lo que aconseja una gestión prudente del riesgo.
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