Las empresas del S&P 500 van camino de encadenar un tercer trimestre consecutivo con un crecimiento de beneficios superior al 25%, según FactSet, y los márgenes de beneficio alcanzaron el 17% en el periodo abril–junio, el nivel más alto de su serie desde 2009. Sin embargo, el efectivo que sustenta esos resultados se ha ido debilitando durante dos años, en gran medida concentrado en un pequeño grupo que está construyendo capacidad de centros de datos para IA. Parte del desfase es de calendario: los grandes desembolsos se pagan por adelantado, pero llegan a la cuenta de resultados de forma gradual vía amortizaciones, lo que implica que la brecha termina trasladándose a los beneficios a medida que se acumulan esos cargos.
Los estrategas de Bank of America miden el flujo de caja libre como porcentaje del beneficio declarado y sitúan la ratio para los próximos 12 meses en torno al 85% para la mayor parte del índice, frente a aproximadamente el 90%–95% entre 2016 y 2023, mientras que los hyperscalers se sitúan cerca del -15%. Para los cuatro mayores gastadores —Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta—, el capex en el trimestre abril–junio fue de 165.000 millones de dólares frente a 37.000 millones de amortizaciones, comparado con 88.000 millones y 25.000 millones un año antes; el beneficio operativo subió a 128.000 millones desde 105.000 millones, dejando unos 7.000 millones de caja tras el gasto en equipos. Se prevé que gasten alrededor de 730.000 millones en 2026 con amortizaciones cercanas a 150.000 millones anuales, y Moody’s espera que el gasto de las mayores compañías de la nube se acerque a 1 billón de dólares en 2027; FactSet pronostica un crecimiento del 65,1% del beneficio tecnológico del tercer trimestre, liderado por los fabricantes de chips. Las recompras afrontan presión: S&P Dow Jones Indices estima que las recompras suponen alrededor de 1 billón de dólares al año de demanda de acciones del S&P 500, pero Alphabet y Meta recompraron 72.000 millones en 2025 y nada en el 1S 2026, cuando Meta se endeudó por 24.900 millones y Alphabet captó 49.600 millones mediante emisiones de capital y preferentes convertibles.
Impactos del elevado capex en los márgenes y el flujo de caja
Las estimaciones de beneficios del S&P 500 para el 3T 2026 muestran que la tecnología lidera el crecimiento en torno al 18%–20% interanual, mientras que el capex total de la gran tecnología de mega capitalización para 2026 se proyecta por encima de 300.000–400.000 millones de dólares. Históricamente, durante ciclos de capex elevados como el despliegue tecnológico de finales de los años 90, los márgenes de flujo de caja libre se comprimieron con fuerza antes de que las cifras de beneficios reflejaran la desaceleración. Cabe esperar una fricción estructural similar sobre los márgenes netos reportados a medida que avancen los calendarios de amortización plurianuales.
Estrategias con derivados y oportunidades de trading
De cara a los resultados de finales de octubre de 2026, debemos posicionar las carteras de derivados ante un aumento de los picos de volatilidad implícita en torno a los anuncios de las mega caps. Con la asimetría (skew) de las opciones reflejando actualmente una protección de riesgo de cola barata en relación con trimestres históricos de resultados, comprar straddles largos o spreads de calendario sobre hyperscalers clave puede capturar la expansión de volatilidad previa a los resultados. Esto protege la exposición frente a revelaciones súbitas de compresión de márgenes cuando se publiquen las cifras de beneficio operativo.
También deberíamos considerar el uso de spreads de puts sobre índices amplios de mercado para cubrir la falta estructural de apoyo de las recompras. Históricamente, las recompras corporativas representaron más de 900.000 millones de dólares de demanda anual de renta variable, proporcionando un suelo estable durante las correcciones. Sin ese colchón de flujo de caja por parte de los grandes actores tecnológicos, los movimientos bajistas del índice podrían volverse mucho más agresivos y con menos amortiguación.
Para trading de valor relativo, podemos analizar estrategias de dispersión entre fabricantes de semiconductores y compradores hyperscale. Mientras el capex se mantenga elevado, los beneficios a corto plazo de los fabricantes de chips superarán a los gigantes de la nube, con menos caja disponible, creando una clara oportunidad long-short mediante opciones sobre acciones. No obstante, hay que vigilar de cerca las guías, ya que cualquier indicio de recorte de capex hundirá rápidamente las primas de las calls de los fabricantes de chips.
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