Cuatro años después del inicio de su avance, el S&P 500 ha subido un 117%, lo que lo sitúa como el tercer mercado alcista más largo y el tercero de mayor magnitud desde 1947. Datos de CFRA sugieren que, si la tendencia al alza se prolonga hasta un quinto año, la ganancia media del índice es del 21%, lo que abre la posibilidad de que el rally se amplíe más allá de las grandes tecnológicas. El ciclo actual ha desafiado el patrón habitual, según el cual los mercados alcistas arrancan cuando la Fed relaja su política y la liquidez se desplaza hacia los activos de riesgo.
En 2022, la Reserva Federal puso en marcha el ciclo de subidas de tipos más agresivo en 40 años y, aun así, el S&P 500 acabó girando al alza, apoyado por un boom de la IA que ha elevado la capitalización bursátil en 40 billones de dólares. Nvidia se ha disparado un 1.900% y su valor de mercado se acerca a los 6 billones de dólares, mientras que un estudio de Brookings estima que los grupos tecnológicos necesitarían 3,5 billones de dólares de beneficios para 2027 para justificar el gasto en IA. La amplitud de mercado sigue siendo reducida: la brecha de rentabilidad entre el índice estándar y sus versiones equiponderadas ha superado los 50 puntos porcentuales; solo un tercio de los valores está por encima de sus medias móviles de 50 días, frente al 70% a mediados de agosto; y cerca de la mitad de los componentes del Russell 2000 cae al menos un 20% desde sus máximos de 52 semanas.
Equilibrar el potencial del mercado alcista y los riesgos de concentración
Gestionar este hito de cuatro años en el mercado alcista exige equilibrar cuidadosamente el potencial alcista con unos riesgos de concentración muy elevados. Desde 1947, los datos históricos de CFRA muestran que, cuando un mercado alcista alcanza un quinto año, el S&P 500 registra una ganancia media del 21%. Podemos capturar esa posible extensión más allá de las mega caps tecnológicas utilizando opciones call sobre sectores cíclicos más amplios que se han quedado rezagados frente al índice principal.
Sin embargo, la amplitud de mercado se está deteriorando con rapidez: solo un tercio de los componentes del índice cotiza actualmente por encima de sus medias móviles de 50 días, frente al 70% de principios de este verano. La brecha de comportamiento entre los índices ponderados por capitalización y los equiponderados se ha ampliado por encima de los 50 puntos porcentuales, creando una peligrosa dependencia de un puñado de gigantes tecnológicos. Para proteger las carteras frente a un deshacimiento repentino en las operaciones masificadas sobre mega caps, conviene considerar la compra de opciones put de protección o la implementación de collars a coste cero sobre la exposición a índices tecnológicos amplios.
Valoraciones de la IA, volatilidad de beneficios y vulnerabilidades de las small caps
La narrativa de la inteligencia artificial también se enfrenta a una intensa prueba de realidad a medida que se aproximan las próximas temporadas de resultados. La investigación indica que las tecnológicas deben generar billones de dólares en beneficios en los próximos años para justificar sus valoraciones actuales, lo que hace que la volatilidad implícita de las opciones esté excepcionalmente infravalorada. Podemos posicionarnos para sorpresas binarias en resultados en acciones de fabricantes de chips que han volado empleando estrategias de strangle largo, con el objetivo de beneficiarnos de movimientos bruscos en cualquiera de las dos direcciones.
Al mismo tiempo, las presiones de la política monetaria siguen lastrando con fuerza a las empresas más pequeñas y dependientes de la deuda. Con la mitad de los componentes del índice de small caps hundidos un 20% o más por debajo de sus máximos de 52 semanas, las compañías de menor tamaño siguen siendo especialmente vulnerables a un entorno prolongado de tipos elevados. Los operadores de derivados deberían considerar ponerse cortos en futuros sobre índices de small caps o comprar opciones put sobre referencias de small caps como cobertura macro frente a un endurecimiento de las condiciones crediticias en las próximas semanas.
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