Los economistas de Société Générale Sam Cartwright y Michel Martinez analizan los riesgos renovados de disrupciones en las cadenas de suministro para la zona euro, con las tensiones en Oriente Medio sumándose a las tensiones observadas tras la Covid en 2020-21 y a las vinculadas a la guerra en Ucrania desde 2022. La nota pretende cuantificar la presión de oferta en Europa y su traslado a los precios, utilizando una adaptación del Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI) de la Fed de Nueva York para construir indicadores separados para Europa y Asia y evaluar cómo afectan a cada región las perturbaciones del comercio a través del estrecho de Ormuz.
Su marco sugiere que las presiones sobre la cadena de suministro se moderaron durante el verano, pero siguen elevadas, y que una demanda más firme implica un impulso inflacionista que continuará este año y el próximo. En el análisis de escenarios, incluso si las presiones siguen disminuyendo en los próximos meses, proyectan que la inflación de los bienes industriales no energéticos en la zona euro alcance un máximo del 1,8% en 2S27 antes de volver hacia niveles normales.
Disrupciones persistentes del transporte marítimo y presiones sobre la inflación subyacente
Debemos prepararnos para una presión sostenida sobre los bienes subyacentes europeos, ya que las disrupciones de la cadena de suministro en corredores comerciales clave como el mar Rojo continúan prolongándose. Aunque las tarifas globales de flete de contenedores han retrocedido desde sus máximos de crisis, el Drewry World Container Index sigue situándose muy por encima de las medias históricas, en torno a 3.000 dólares por contenedor de 40 pies. Esperamos que estos cuellos de botella persistentes en el transporte mantengan elevados los costes de importación europeos, trasladándose directamente a la inflación subyacente en los próximos trimestres.
Posicionamiento estratégico de mercado ante la inflación y la política del BCE
Para aprovechar este escenario, recomendamos que los operadores de derivados incrementen la exposición a swaps de inflación ligados a la zona euro, especialmente en los vencimientos de uno a dos años. Dado que se prevé que la inflación de los bienes industriales no energéticos alcance un máximo del 1,8% en la segunda mitad de 2027, el mercado está infravalorando actualmente las presiones de precios subyacentes a medio plazo. Tomar posiciones largas en estos swaps ofrece una sólida relación rentabilidad-riesgo, ya que los costes de los insumos manufactureros siguen siendo muy rígidos.
También sugerimos ajustar las posiciones en los futuros de tipos a corto plazo en euros (€STR) para reflejar una senda de recortes de tipos por parte del Banco Central Europeo más lenta de lo esperado. La inflación subyacente de Eurostat se mantiene obstinadamente en el 2,8%, lo que limita la capacidad del banco central para relajar de forma agresiva la política monetaria. Ponerse corto en los futuros €STR de corto plazo o comprar opciones put de protección protegerá las carteras frente a una sorpresa hawkish del BCE en las próximas semanas.
Por último, este telón de fondo de inflación persistente respalda un euro más resistente frente a otras grandes divisas. Preferimos comprar opciones call EUR/USD fuera del dinero para capturar cualquier movimiento al alza hacia el nivel de 1,12. Esta estrategia aprovecha el estrechamiento del diferencial de tipos de interés a medida que la Reserva Federal gira más rápidamente que su homóloga europea.
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