La inflación de la zona euro aún no ha mostrado efectos indirectos del shock energético ni en los precios de los alimentos ni en los de los bienes, según economistas de Société Générale. La dinámica a corto plazo viene marcada por un Brent más débil, que previsiblemente situará la inflación general en el 2,55% interanual en julio, mientras que la transmisión rezagada desde los precios upstream de las materias primas energéticas a los precios al consumo sigue incompleta.

El banco sigue anticipando un traslado (pass-through) diferido que elevará la inflación subyacente y, junto con efectos relacionados con la meteorología, la inflación de los alimentos más adelante, en 2026, aunque ahora se espera que estas presiones sean más débiles de lo estimado previamente. Señala un patrón habitual por el que la inflación de los alimentos y la subyacente alcanzan su máximo alrededor de 16 meses después de un shock energético, lo que implica que aún quedan efectos por filtrarse. Por separado, el descenso de los precios de la energía ha recortado la previsión de inflación general en torno a 0,5 puntos porcentuales a lo largo de 2026, y ahora se sitúa el pico de la inflación general en el 3% a finales de 2026, condicionado a que se mantenga el MoU.

Enfoque del mercado y rezago de la inflación

El mercado parece centrarse en el alivio inmediato derivado de unos precios de la energía más bajos. Con la última estimación flash de Eurostat para junio situando la inflación general en el 2,6% y el crudo Brent estabilizándose en torno a los 75 dólares por barril, muchos están descontando un descenso continuado. Creemos que esta visión es miope y pasa por alto los efectos diferidos de shocks energéticos anteriores.

Ya hemos visto este patrón antes, especialmente tras el repunte de los precios de la energía en 2021-2022, cuando la inflación subyacente siguió acelerándose mucho después de que la energía alcanzara su máximo. La experiencia sugiere un rezago de aproximadamente 16 meses para el traslado completo a los precios de los bienes subyacentes y de los alimentos. Esto implica que las presiones inflacionistas de principios de este año y de finales del año pasado aún no se han materializado plenamente en los precios de los bienes y servicios cotidianos.

Implicaciones estratégicas y oportunidades de mercado

Esto genera una oportunidad para los traders de derivados en las próximas semanas. Vemos valor en posicionarse para una inflación más alta en la segunda mitad de 2026, en contra del sentimiento actual del mercado. Los swaps de inflación referenciados a 4T 2026 o a principios de 2027 parecen estar mal valorados, dada nuestra expectativa de que la inflación subyacente y la de los alimentos vuelvan a repuntar.

Por tanto, estamos considerando entrar en posiciones largas en contratos forward de inflación. El mercado está valorando la inflación de cierre de 2026 en torno al 2,4%, pero vemos una trayectoria clara hacia un pico del 3% a finales de año. Esta discrepancia ofrece un potencial alcista significativo a medida que los efectos indirectos diferidos se hagan evidentes en las publicaciones oficiales de datos este otoño.

La función de reacción del Banco Central Europeo también es clave. Un repunte de la inflación subyacente obligaría a los responsables de política monetaria a adoptar un tono más hawkish de lo actualmente esperado, presionando al alza los tipos de interés a corto plazo. Las opciones sobre futuros de EURIBOR que vencen a finales de año podrían ser una forma eficaz de posicionarse ante una posible sorpresa de política monetaria.

Aunque la reciente caída de los costes energéticos ha reducido nuestra previsión global para 2026 en aproximadamente medio punto porcentual, la dinámica subyacente de traslado diferido se mantiene intacta. El principal riesgo es que este pass-through sea más débil o más tardío de lo que sugieren nuestros modelos. Sin embargo, los niveles actuales de valoración ofrecen una relación riesgo-rentabilidad favorable para apostar a que la inflación resultará más persistente de lo que el mercado anticipa actualmente.

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