Los analistas de ING Chris Turner y Padhraic Garvey esperan que el Banco de Japón mantenga un sesgo hacia el endurecimiento tras elevar el tipo oficial al 1,00% en junio, y señalan la visión del Consejo de Política de que el tipo neutral de Japón se sitúa cerca del 2,00%. Anticipan que la próxima reunión dejará el tipo sin cambios en el 1,00%, mientras la atención se desplaza a cómo el banco articula la ulterior retirada del estímulo monetario en relación con la actividad económica, los precios y las condiciones financieras.
La especulación sobre una senda más rápida se ha intensificado tras la debilidad del yen, después de que la intervención del Banco de Japón en el mercado de divisas en abril/mayo resultara ineficaz. Fuentes indican que algunos miembros podrían favorecer una subida de seguimiento ya en septiembre u octubre, en lugar de una cadencia semestral que apuntaría a diciembre. Se espera que el gobernador Kazuo Ueda regrese tras su enfermedad, devolviendo el consejo a nueve miembros; es probable que el foco se sitúe en cualquier impulso a subidas consecutivas, incluida la posibilidad de que Hajime Nakata sea acompañado por Junko Nakagawa y Naoki Tamura. La Oficina del Gabinete asiste a las reuniones, y las actas recogen su opinión de que la “transición de Japón hacia una economía orientada al crecimiento es crucial”.
Posicionamiento en yen y estrategia con opciones
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para un yen más fuerte en las próximas semanas, a medida que el Banco de Japón desplaza su objetivo hacia un tipo neutral del 2,00%. Con el tipo oficial actualmente en el 1,00%, la compra de opciones put sobre USD/JPY ofrece una vía atractiva para aprovechar un posible movimiento a la baja. Esta estrategia se ve respaldada por los últimos datos económicos, que muestran que la inflación subyacente de Japón se mantiene estable por encima del 2,5%, lo que mantiene la presión sobre los responsables de política monetaria para endurecer antes que después.
Mercados de bonos y protección frente a la volatilidad
También recomendamos ponerse cortos en futuros de bonos del Gobierno japonés (JGB) o pagar fijo en swaps de tipos de interés en yenes. Las rentabilidades de los JGB a diez años ya han oscilado cerca del rango del 1,0% al 1,1%, y es probable que suban a medida que el mercado descuenta una subida de tipos en otoño. Si el consejo del banco central muestra una división de voto más hawkish en su próxima reunión, las tasas de los swaps reaccionarán con fuerza.
Sugerimos centrarse en opciones de vencimiento corto que expiren en torno a septiembre y octubre para capturar giros de política repentinos. Históricamente, giros hawkish inesperados del banco central han desencadenado un rápido desmonte del carry trade del yen, provocando repuntes bruscos de la volatilidad en divisas. Proteger las carteras frente a estos movimientos súbitos será crucial a medida que se intensifica el debate sobre el tipo neutral del 2,00%.
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