Royal Bank of Canada ha evaluado los nuevos aranceles estadounidenses de la Sección 338 aplicados a las exportaciones canadienses, fijados en el 50% y que cubren bienes que representan alrededor del 5% de las exportaciones de Canadá a Estados Unidos. Las medidas se presentan como focalizadas en Canadá y se enmarcan como una renovada escalada de acciones arancelarias, con posibles efectos de contagio hacia unas relaciones comerciales más amplias en el marco del CUSMA. RBC advierte de que el gravamen podría encarecer de forma prohibitiva los bienes canadienses afectados en el mercado estadounidense, al tiempo que abre margen para que los flujos comerciales se reorienten dentro de Norteamérica para reducir costes arancelarios.
El banco identifica los plásticos, la maquinaria eléctrica, el mobiliario y los productos de madera como los principales sectores expuestos, con impactos que previsiblemente se concentrarán más en Quebec, Columbia Británica y Ontario. RBC señala que los vientos en contra por aranceles están acotados a un conjunto reducido de industrias y apunta a la política fiscal como el canal más específico para aportar alivio, junto con informaciones de que podrían seguirse apoyos gubernamentales tras esta última ronda. En política monetaria, espera que el shock sea insuficiente para que el Banco de Canadá gire hacia recortes de tipos, y añade que la moderación de la inflación subyacente excluida la energía aumenta la probabilidad de que el BoC no suba tipos este año.
Impactos en divisa, tipos y mercado de bonos
Con EE. UU. imponiendo un fuerte arancel del 50% sobre el 5% de las exportaciones canadienses, esperamos volatilidad a corto plazo para el dólar canadiense (CAD). Dado que estos aranceles apuntan a unos 25.000 millones de dólares en bienes comerciados, los operadores de derivados deberían considerar la compra de opciones call USD/CAD de vencimiento corto para cubrirse frente a una debilidad del CAD. La elevada concentración del daño económico en Ontario, Quebec y Columbia Británica probablemente mantendrá a la divisa canadiense bajo presión en las próximas semanas.
Creemos que es muy probable que el Banco de Canadá mantenga los tipos sin cambios en lugar de subirlos, especialmente a medida que la inflación subyacente se ha enfriado hacia el objetivo del 2%. Los operadores de derivados deberían posicionarse para esta pausa negociando futuros sobre la Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) o utilizando swaps receptores. Históricamente, en periodos de fricción comercial, las tires de los bonos canadienses tienden a desplazarse a la baja, lo que hace atractivas las posiciones largas en futuros del bono soberano a 10 años.
Impacto sectorial y oportunidades de trading
Sectores específicos como el forestal, los plásticos y la maquinaria eléctrica afrontan vientos en contra severos, lo que presenta oportunidades destacadas para los operadores de opciones sobre acciones. Recomendamos comprar opciones put sobre grandes valores canadienses industriales y forestales, ya que el arancel del 50% hace que sus exportaciones a EE. UU. sean prohibitivamente caras. Históricamente, durante las disputas comerciales de 2017, los exportadores canadienses objeto de medidas específicas vieron caer sus cotizaciones en dobles dígitos en el mes posterior a los anuncios arancelarios.
Aunque estos aranceles son dolorosos, la ayuda fiscal gubernamental esperada podría amortiguar rápidamente el golpe para las industrias afectadas. Los operadores deberían vigilar los credit default swaps (CDS) corporativos de estas compañías industriales impactadas, ya que los rescates públicos entrantes podrían comprimir los diferenciales de crédito antes de lo que descuenta el mercado. Seguir de cerca la rapidez con la que estos flujos comerciales se reorientan dentro de Norteamérica nos ayudará a temporizar las salidas de posiciones cortas en industriales.
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