Rabobank espera que el Banco de Canadá (BoC) mantenga su tipo a un día en el 2,25% en la reunión del 2 de septiembre y que lo deje sin cambios hasta 2027, pese a que los mercados están descontando alrededor de 17 pb de endurecimiento de aquí a final de año. El banco apunta a un mayor crecimiento del PIB en el 2T, impulsado por las exportaciones, al tiempo que advierte de la escalada de las tensiones comerciales entre EE. UU. y Canadá y de una inflación general (CPI) elevada vinculada a la energía y a riesgos relacionados con el comercio.
En cuanto a las perspectivas de crecimiento, señala que unos aranceles aproximadamente en los niveles actuales podrían recortar el PIB canadiense en 0,3–0,4 pp hasta finales del próximo año. La nota también alude a unas tendencias subyacentes apagadas asociadas a una crisis de productividad, junto con tensiones geopolíticas —incluidos mayores aranceles recíprocos de EE. UU. y Canadá y el mantenimiento del estrecho de Ormuz cerrado al tráfico—, lo que enmarca como coherente con una política ya situada en un tipo terminal del 2,25%.
Implicaciones de trading del escenario de tipos
Vemos una oportunidad clara para que los operadores de derivados aprovechen la brecha entre las expectativas del mercado y nuestra previsión de cara a la decisión de tipos del 2 de septiembre. Mientras el mercado descuenta actualmente alrededor de 17 puntos básicos de endurecimiento de aquí a fin de año, esperamos que el Banco de Canadá mantenga su tipo a un día estable en el 2,25%. Los traders deberían considerar recibir fijo en los overnight index swaps (OIS) canadienses o comprar futuros CORRA a corto plazo para beneficiarse a medida que se deshacen esas expectativas hawkish.
Tensiones comerciales, inflación y fragilidad económica
Los datos recientes muestran que la escalada de las tensiones comerciales podría lastrar el PIB canadiense entre un 0,3% y un 0,4% hasta el año que viene, especialmente a medida que entren en vigor nuevos aranceles bilaterales. Aunque el crecimiento del 2T liderado por las exportaciones se mostró resiliente, estos crecientes vientos en contra proteccionistas limitarán severamente la capacidad del banco central para seguir subiendo los tipos. Históricamente, durante disputas comerciales similares —como las escaramuzas arancelarias de 2018, que frenaron el crecimiento de las exportaciones canadienses a menos del 1%—, el banco central se vio obligado a pausar su ciclo de endurecimiento.
Reconocemos que la inflación general sigue elevada, impulsada por la volatilidad de la energía y por presiones en las cadenas de suministro, como el cierre del estrecho de Ormuz. Sin embargo, la crisis estructural de productividad de Canadá implica que la economía subyacente es demasiado frágil para absorber mayores costes de financiación. Dado que la política monetaria ya está en su tipo terminal del 2,25%, apostar por nuevas subidas de tipos es un error de cálculo que creemos que los traders deberían vender activamente en las próximas semanas.
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