Anna Paulson, presidenta del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia, dijo el martes a CNBC que la inflación subyacente sigue siendo demasiado alta y que la política monetaria debería mantenerse ligeramente restrictiva, añadiendo que la configuración actual probablemente encaja con esa descripción. Señaló que la Reserva Federal está comprometida con devolver la inflación al objetivo, al tiempo que describió este como un periodo complicado para la política monetaria. Paulson también afirmó que no hubo muchas dudas a la hora de mantener los tipos estables en el FOMC y que la incertidumbre está dificultando la orientación futura (forward guidance).
Indicó que, si la política está bien calibrada, la inflación debería moderarse, pero si la política monetaria no es lo suficientemente restrictiva los datos apuntarían a una inflación elevada y persistente, y la Fed tendría que actuar si el avance se estanca. Paulson describió el mercado laboral como estable en estos momentos. Sobre la energía, dijo que los precios son volátiles y sugirió que los datos indican que pueden “mirarse a través” (look through), añadiendo que es correcto mirar a través de los shocks de oferta. También aseguró que mantiene el compromiso de conservar una mente abierta sobre las perspectivas de política monetaria y apoya revisar de nuevo cómo la Fed lleva a cabo su trabajo.
Implicaciones para estrategias con derivados de tipos, renta variable y energía
Con la Reserva Federal señalando que la política monetaria sigue siendo “ligeramente restrictiva” y con los tipos en pausa, creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para un periodo de menor volatilidad en tipos. Dado que la decisión de mantener los tipos sin cambios no fue ajustada, los futuros de tipos a corto plazo, como los SOFR, probablemente permanezcan anclados en sus rangos estrechos actuales. Sugerimos centrarse en estrategias de opciones para mercados laterales, como los iron condors, para aprovechar la ausencia de giros bruscos de política en las próximas semanas.
Las últimas lecturas de inflación, con el PCE subyacente aún rondando el 2,8%–3% en la primera mitad del año, respaldan la idea de que la Fed no se apresurará a recortar tipos. Los datos históricos muestran que, cuando el banco central mantiene una postura estable y restrictiva, la volatilidad de los índices bursátiles suele tender a la baja a medida que disminuye la incertidumbre del mercado. Deberíamos buscar vender prima en opciones sobre renta variable, vigilando de cerca los próximos datos macro por si aparecen señales de inflación persistente.
Dado el reconocimiento por parte de la Fed de la volatilidad de los precios energéticos, debemos mantener una cautela elevada con los derivados de energía. El Brent y el gas natural han registrado recientemente oscilaciones frecuentes de doble dígito porcentual, por lo que conviene utilizar spreads de opciones con riesgo definido en lugar de ventas “a pelo” (naked) en estos mercados de materias primas. Este enfoque permite explotar el rango actual del mercado sin exponernos a shocks repentinos por el lado de la oferta.
Perspectivas para la curva de tipos del Tesoro
Esperamos que la curva de rentabilidades del Tesoro se mantenga plana mientras la Fed mantenga el pulso frente a una inflación persistente. Históricamente, periodos prolongados de tipos estables y restrictivos tienden a comprimir la prima por plazo (term premium) en la medida en que se anclan las expectativas de inflación a largo plazo. Recomendamos que los operadores de derivados de renta fija se centren en posiciones de aplanamiento de la curva, anticipando que las rentabilidades a largo plazo seguirán limitadas por la determinación de la Fed.
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