El equipo de investigación de Mercados Globales de Nomura informa que las presiones salariales (subidas de sueldos) en la zona euro pueden mantener altos los riesgos de inflación (subidas de precios) en 2027–2028. Dice que los mercados ya esperan que el próximo movimiento del BCE (Banco Central Europeo) sea subir los tipos de interés (el coste del dinero), no bajarlos. Los mercados financieros están descontando (incorporando en precios) 13 pb (puntos básicos; 1 pb = 0,01%) de subidas de tipos para diciembre de 2027 y 37 pb para diciembre de 2028. La nota también menciona un mercado laboral (empleo y desempleo) cada vez más ajustado como fuente de riesgo al alza (posible sorpresa hacia arriba) para la inflación a medio plazo.

Perspectiva de riesgos de inflación en la zona euro

La investigación afirma que los riesgos de inflación en 2026 se inclinan a la baja, mientras que los riesgos en 2027 y especialmente en 2028 se inclinan al alza. Lo relaciona con presiones por crecimiento de salarios y un crecimiento del PIB (Producto Interior Bruto; tamaño de la economía) por encima del potencial (por encima de lo que la economía puede sostener sin generar más inflación) en 2026 y 2027. Nomura espera dos subidas de tipos de 25 pb en 2028, previstas para marzo y septiembre de 2028. Añade que existe riesgo de subidas más tempranas y más numerosas si las presiones inflacionarias son más fuertes de lo esperado. La nota describe condiciones que compara con el periodo previo a la crisis financiera, con mercados laborales ajustados, desempleo por debajo del nivel de equilibrio (nivel “normal” que no acelera salarios ni precios) y crecimiento por encima del potencial. Dice que solo Alemania tiene capacidad sobrante de producción de servicios (capacidad no utilizada), mientras que la zona euro, Francia e Italia están algo “calientes” (con demanda algo por encima de lo sostenible).

Implicaciones de estrategia para tipos y FX

Vemos que las presiones salariales persistentes en la zona euro crean un suelo para la inflación en los próximos años. Los últimos datos lo respaldan: el crecimiento salarial negociado (subidas pactadas en convenios) se mantuvo en 4,3% interanual (frente al mismo periodo del año anterior) en el último trimestre de 2025, muy por encima de la zona de comodidad del BCE. Esto hace mucho más probable que el próximo movimiento del BCE sea una subida, no una bajada. El mercado laboral sigue extremadamente ajustado, lo que refuerza esta idea. La publicación más reciente de Eurostat mostró la tasa de desempleo en un mínimo récord de 6,4% en diciembre de 2025, lo que da a los trabajadores un alto poder de negociación (capacidad para pedir mejores salarios). Creemos que esta tensión continuará y se trasladará a la inflación interna (precios impulsados por costes y demanda dentro del país) en 2027 y 2028. En las próximas semanas existe una desconexión entre esta visión de largo plazo y el enfoque del mercado en datos de inflación más suaves a inicios de 2026. Aunque los riesgos de inflación se inclinan a la baja este año, el tema clave es el riesgo al alza para 2027–2028 que el BCE vigila. Esto sugiere que el precio actual del mercado, que solo implica unas subidas de alrededor de 37 puntos básicos hasta finales de 2028, es demasiado bajo. Esta situación abre una oportunidad en derivados de tipos de interés (contratos financieros cuyo valor depende de los tipos). Deberíamos considerar una posición para una curva de rendimientos (relación entre plazo y tipo) más empinada, donde los tipos a largo plazo suben más que los de corto plazo. Una forma de hacerlo es usar swaps de tipos de interés con inicio futuro (acuerdo para intercambiar pagos y empezar más adelante) para pagar un tipo fijo en 2027 o 2028, apostando a que el mercado terminará descontando acciones más agresivas del BCE. Vimos un patrón similar en 2025, cuando el mercado descontó demasiado pronto bajadas de tipos que no llegaron del todo por la inflación persistente en servicios (precios de sector servicios que no bajaban). Esa experiencia sugiere cautela para no infravalorar la determinación del BCE ante presiones internas de precios. El entorno económico actual, con crecimiento por encima del potencial en la mayor parte de la zona euro excepto Alemania, recuerda al periodo previo a la crisis financiera. Esta perspectiva también debería apoyar al euro a medio plazo. A medida que el mercado cambie el foco desde la debilidad temporal de 2026 hacia una realidad más “dura” en 2027–2028 (más inclinada a subir tipos), la moneda única debería fortalecerse. Por ello, usar opciones (contratos que dan derecho, no obligación, a comprar o vender) para construir posiciones largas en EUR (apostar por subida del euro) frente a monedas con bancos centrales más “suaves” (con tendencia a bajar o mantener tipos) podría ser una estrategia prudente.

Empieza a operar ahora — haz clic aquí para crear tu cuenta real en VT Markets.