Joachim Nagel, miembro del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) y presidente del Deutsche Bundesbank, afirmó el miércoles que la senda de la política monetaria sigue inclinada al alza, señalando riesgos inflacionistas al alza. Reiteró una advertencia del martes de que la probabilidad de que las presiones inflacionistas se mantengan elevadas sigue siendo alta.
Nagel añadió que la inflación se mantendrá en niveles elevados este año y seguirá por encima del objetivo en 2027, al tiempo que sostuvo que el movimiento del BCE en junio no fue una subida “de seguro”. Los mercados reaccionaron con escaso movimiento y el EUR/USD caía por última vez un 0,2%, hasta en torno a 1,1400.
Señales de una política restrictiva del BCE e implicaciones para el mercado
Interpretamos estas declaraciones como una señal clara de que la trayectoria de los tipos de interés en la eurozona sigue sesgada al alza. Esto sugiere que la cotización implícita del mercado para las próximas reuniones del Banco Central Europeo (BCE) aún podría ser demasiado baja. Las posiciones en derivados deberían ajustarse para reflejar un banco central más agresivo de lo que actualmente descuenta el mercado para el resto del año.
Los datos recientes respaldan esta visión: la última estimación preliminar de la inflación de la eurozona para junio de 2026 se situó en el 2,8%, por encima del consenso del 2,6%. Más importante aún, el componente de inflación de servicios subyacentes se mantiene obstinadamente alto, en el 3,5%, lo que indica persistencia de las presiones de precios domésticas. Por eso creemos que la subida de 25 puntos básicos del BCE en junio, hasta el 3,25%, no fue un movimiento final.
Por tanto, estamos analizando swaps de tipos de interés que apuesten por un mayor nivel de los tipos a corto plazo, como pagar tipo fijo en el swap a 2 años. Es probable que la curva forward de tipos se reajuste al alza, especialmente de cara a las reuniones de finales de 2026 y comienzos de 2027. El mercado descuenta ahora una probabilidad del 60% de otra subida para septiembre, pero consideramos que esa probabilidad es incluso mayor.
Estrategias de asignación de activos y de trading en divisas
Este escenario también es negativo para la deuda pública alemana, por lo que favorecemos posiciones cortas en futuros del Bund. A medida que las rentabilidades repunten, anticipamos un aumento de la volatilidad, en un entorno similar al observado durante el agresivo ciclo de subidas de 2022-2023. Comprar opciones para cubrirse o para posicionarse ante movimientos de tipos mayores de lo esperado podría ser una estrategia prudente en las próximas semanas.
Aunque unos tipos más altos suelen apoyar al euro, la debilidad de la divisa hasta 1,1400 sugiere que el mercado teme un posible error de política. Los operadores podrían estar apostando a que un endurecimiento agresivo del BCE dañará el crecimiento de la eurozona más de lo que beneficiará a la moneda. Utilizar opciones para construir estrategias que se beneficien de un EUR/USD en rango o de una posible ruptura a la baja podría resultar más eficaz que una simple posición larga.
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