MUFG prevé que la incertidumbre en torno a los aranceles comerciales de EEUU vuelva a repuntar a medida que expiren las medidas de la Sección 122 y den paso a actuaciones más focalizadas bajo la Sección 301, tras las investigaciones ya anunciadas contra la mayoría de los principales socios comerciales de EEUU. El calendario de implementación y la cobertura por productos siguen sin estar claros, pero el banco anticipa aranceles que, en términos generales, replicarían las medidas vigentes de la Sección 122, lo que implicaría un impacto directo limitado sobre el mercado de divisas. Aun así, una vía de aplicación menos predecible y un mayor margen para la diferenciación podrían elevar la volatilidad en FX.
El banco enmarca la posible reacción del mercado en un contexto en el que la curva de tipos de EEUU descuenta subidas y los riesgos en Oriente Medio son elevados, condiciones que podrían sesgar las respuestas en una dirección más favorable al dólar. Dentro de emergentes, MUFG ve a USD/Asia como el espacio con mayor probabilidad de subida, donde el carry ofrecería menos compensación que en USD/LatAm. Se espera que el FX del G10 se vea menos afectado, aunque una incertidumbre prolongada y en aumento podría, con el tiempo, reactivar las ventas de dólares a medida que crezcan las preocupaciones por la imprevisibilidad de la política económica y el daño sobre la actividad.
Estrategias con opciones ante la incertidumbre arancelaria
A medida que este mes comienza la transición de los aranceles de la Sección 122 a acciones selectivas bajo la Sección 301, aconsejamos a los operadores de derivados posicionarse para un cambio significativo en la volatilidad del mercado de divisas. La imprevisibilidad de estas nuevas investigaciones comerciales probablemente altere unos mercados de FX que han permanecido tranquilos, especialmente con las tensiones geopolíticas globales ya elevadas. Recomendamos utilizar estrategias con opciones para capturar los movimientos que se avecinan, en lugar de depender únicamente de la operativa en spot.
Vemos el mayor potencial alcista en los cruces USD/Asia, donde los diferenciales de rentabilidad harán poco por compensar el lastre de nuevos aranceles sobre los exportadores asiáticos. Históricamente, durante los despliegues arancelarios de la Sección 301 en 2018, el dólar estadounidense se disparó mientras el yuan chino se depreciaba más de un 10% en solo unos meses. Los operadores de derivados deberían considerar la compra de opciones call de USD a corto plazo frente a divisas asiáticas, en particular contra el renminbi y el won surcoreano, para aprovechar esta presión alcista esperada.
Diferenciación entre mercados de FX y cobertura ante un giro
A diferencia de las divisas latinoamericanas, que podrían encontrar cierta protección en unos tipos de interés locales más elevados, las divisas asiáticas siguen estando muy expuestas a estas medidas comerciales dirigidas. Mientras tanto, esperamos que las divisas del G10 se mantengan relativamente estables a corto plazo, lo que implica que posiciones largas en USD costosas frente al euro o la libra quizá no ofrezcan el mismo rendimiento. Concentrar las estrategias de volatilidad en cruces asiáticos ofrece una relación riesgo-recompensa mucho más limpia para las próximas semanas.
No obstante, también debemos prepararnos para un posible giro si estas batallas arancelarias se prolongan y empiezan a dañar la economía doméstica de EEUU. Los datos históricos muestran que una incertidumbre de política prolongada acaba erosionando la fortaleza del billete verde a medida que los inversores se preocupan por políticas comerciales impredecibles. Para cubrir este escenario, sugerimos estructurar opciones put sobre el USD a plazos más largos, listas para capturar un tramo bajista si las políticas comerciales de Washington comienzan a lastrar el crecimiento económico de EEUU.
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