MUFG afirmó que las actas del FOMC de junio corren el riesgo de quedar desfasadas, ya que unos datos laborales estadounidenses más débiles y la caída de los precios de la energía socavan el sesgo restrictivo (hawkish) implícito en el diagrama de puntos (dot plot) de la Fed. El banco sostuvo que la reciente fortaleza del dólar estadounidense ha seguido de cerca los diferenciales de tipos y el posicionamiento largo apalancado, una configuración que podría revertirse si la desinflación se reanuda y el mercado recorta las expectativas de una política más restrictiva.

MUFG también cuestionó la valoración actual en OIS, señalando que el objetivo de inflación del 2% es el principal ancla reiterada y argumentando que la supuesta inclinación hawkish se ha sobredimensionado. Indicó que los “dots” probablemente se presentaron en la semana que finalizó el 12 de junio, cuando el crudo Nymex se situaba en 85 dólares por barril, y destacó que desde entonces los precios han caído un 17,5% adicional. El banco añadió que los mercados aún descuentan cerca de un 30% de probabilidad de una subida de tipos en la reunión del 29 de julio y alrededor de 40 pb de subidas hasta marzo de 2027, mientras que su propia visión se inclina por una bajada de tipos para ese horizonte. Señaló riesgos geopolíticos, incluidos ataques de EE. UU. contra Irán tras agresiones a un metanero de GNL, y una posible disrupción en torno al estrecho de Ormuz.

Es probable que el sesgo hawkish de la Fed se diluya ante datos más débiles y menores precios energéticos

Creemos que el mercado está sobrevalorando la probabilidad de otra subida de tipos por parte de la Reserva Federal, ya que las actas del FOMC de junio ya están desactualizadas. Unos datos macro más flojos y una caída significativa de los precios de la energía están configurando un entorno desinflacionista. Esto sugiere que la percepción de hawkishness de la Fed probablemente se irá diluyendo en las próximas semanas.

El último informe de nóminas no agrícolas (Non-Farm Payrolls) mostró un aumento de solo 150.000 empleos, muy por debajo del consenso de 210.000, lo que apunta a un enfriamiento del mercado laboral. Además, los datos más recientes de IPC correspondientes a mayo de 2026 mostraron que la inflación general se moderó hasta el 2,8% interanual, lo que refuerza el argumento en contra de un mayor endurecimiento. Con el crudo Nymex cotizando ahora cerca de 70 dólares por barril, una caída abrupta desde más de 85 dólares un mes atrás, la presión sobre la inflación es claramente a la baja.

La fortaleza reciente del dólar estadounidense se ha apoyado en estas expectativas de subidas de tipos, y los últimos datos de la CFTC revelan que el posicionamiento neto especulativo largo en el dólar está en máximos de 18 meses. Consideramos que se trata de una operación demasiado concurrida, vulnerable a un giro brusco a medida que el mercado revalorice la política de la Fed. Esto hace atractivas las posiciones cortas en dólar.

Posicionamiento en derivados y tipos ante un giro dovish

Para los operadores de derivados, este escenario sugiere comprar opciones put fuera de dinero (out-of-the-money) sobre el índice dólar (DXY) con vencimientos a finales del tercer trimestre. También vemos valor en adquirir opciones call sobre divisas como el euro y el yen japonés frente al dólar. Estas estrategias ofrecen una forma de riesgo acotado para posicionarse ante una depreciación del dólar.

En el mercado de tipos, la probabilidad de casi el 30% de subida descontada para la reunión del 29 de julio parece excesivamente agresiva. Creemos que vender calls sobre futuros SOFR de diciembre de 2026 es una estrategia convincente. Esta posición se beneficia si el mercado empieza a descontar menos subidas futuras, que es, en nuestra opinión, el escenario más probable.

El principal riesgo para esta tesis es un repunte abrupto de los precios de la energía derivado de un conflicto geopolítico, como las tensiones recientes en el estrecho de Ormuz. Sin embargo, asumiendo que la situación no escale de forma dramática, vemos mayor probabilidad de una bajada de tipos de la Fed para marzo de 2027 que de otra subida. Los operadores deberían mantener agilidad, pero posicionarse para una realidad más dovish de lo que el mercado anticipa actualmente.

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